报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观与基本面共同影响，有望迎来趋势性上涨，价格重心上移，且金融属性与商品属性共振或推动铝价突破高位，电解铝冶炼利润可观 [6][86] - 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主，供需维持窄幅过剩，价格及价差受废铝成本和市场需求影响 [89][114] - 氧化铝处于过剩格局，价格寻底，成本定价为主，价格波动弹性大，需关注减产和政策对价格的影响 [120][141] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 电解铝：海外关税及货币政策扩大价格波动，“去美元化”交易推动铝价突破震荡区间，供需矛盾和低库存支撑铝价，成本下降使利润走高 [5] - 铝合金：铸造铝合金期货上市，价格与铝价相关性高，但跟涨乏力，四季度价差未维持季节性收敛 [5] - 氧化铝：国内外供需过剩，价格下跌，产业链向矿端要利润，期货存在基差交易机会 [5] 市场展望 - 电解铝：金融属性驱动强，供给弹性低、低库存和供需缺口将赋予价格更大弹性 [6] - 铝合金：供需窄幅过剩，绝对价随铝价波动，期货市场有需求拉动，但需警惕基差和跨品种价差波动 [6] - 氧化铝：过剩格局持续，成本定价主导，关注政策风险和基差交易机会 [6] 策略推荐 - 单边：铝价看多，铸造铝合金关注基差和品种价差，氧化铝反弹沽空并关注政策带动的价格弹性 [7] - 套利：铝关注库存和内外价差套利，铝合金关注贴水区间和期现套利，氧化铝关注基差交易 [7] 第二部分 供给刚性叠加全球短缺 铝价存趋势格局 2025 年铝市场回顾 - 铝价震荡上行，沪铝主力价格最低 19000 元，最高 22980 元，年度涨幅 13.8% [11] - 一季度和四季度伦铝拉动沪铝上涨，内外价差扩大；二三季度铝价回调后稳步提升 [12][13] 2026 - 2030 年全球电解铝供应展望 - 国内：产能供给侧约束仍在，2026 年下半年建成产能接近“天花板”，产量增速下降 [20][21] - 海外：2026 - 2027 年产量预计增加，但 2028 年后增速显著下降 [24][26] - 进出口：2025 年净进口 220 万吨，2026 年预计增至 250 万吨 [33] 铝消费虽低增速但存亮点 - 出口：2025 年出口量下降，2026 年预计同比增加 40 万吨 [34] - 内需：2025 年内需占比提升，增速提高，需求季节性与往年相近 [41] - 表观需求与实际产量差异：表观需求高于实际产量，中间环节库存增加带动 [45] - 能源转型及轻量化应用：光伏用铝或下降，但储能和轻量化应用将带动铝需求增长 [49][54] - 传统行业表现：地产用铝需求仍弱，家电排产维持季节性，“铝代铜”持续推进 [59][65] 关于铝的确定性与不确定性 - 确定性：全球铝未来五年或持续缺口，供给低弹性使铝价弹性扩大 [69] - 不确定性：关税政策、碳边境调节机制、海外供应事故和气候现象影响供需和价格 [70][71] 供需平衡与库存预期 - 平衡表：2026 - 2027 年全球铝供需缺口为 57 万吨及 33 万吨，国内需求增长稳健 [72][73] - 库存：海外隐形库存偏低，新规或使铝价上涨更稳健；国内库存预计稳定，关注月差和基差变化 [79][84] 宏观与基本面共同影响铝价 - 金融属性和商品属性共同驱动铝价，未来供需短缺支撑铝价，成本偏稳，冶炼利润可观 [86] 第三部分 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主 再生铝合金供需方面 - 供应：2025 年产能增加，产量小幅增长，开工率低，供应增速仅 1.7%；2026 年新增产能投放，但原料短缺制约供应 [89] - 需求：ADC12 主要应用于交通运输，2025 年需求增速 5%，2026 年预计放缓至 4.4% [94][95] - 供需平衡：2025 - 2026 年预计短缺，期货市场或拉动需求，但到期仓单可能带动基差走扩 [102] 废铝原料方面 - 全球：交易量稳步增长，欧盟是最大市场，印度和东南亚进口量增长迅速 [105] - 国内：产量增加但供不应求，进口受政策影响，2026 年一季度进口受限，废铝应用多元化使供需短缺，精废差收窄 [106][108] 再生铝合金价格及价差 - 价格：与铝价相关性高，消费淡季贴水，旺季可能升水，2026 年涨幅和价差季节性表现或不如往年 [114] 第四部分 氧化铝过剩格局下 寻底路漫漫 2025 年氧化铝市场回顾 - 价格：1 - 5 月下跌，5 月反弹后冲高回落，7 月因政策预期上涨，后又下跌 [120][121] - 产能产量：年底建成产能 11462 万吨，运行产能 9550 万吨，产量 9455 万吨，同比增加 9.5% [124] 氧化铝供应展望 - 国内：2026 年预计产量 9945 万吨，同比增加 4.8%，产能结构或因政策和市场调整 [127][128] - 海外：2025 年产量 5763 万吨，2026 年预计增至 6173 万吨，同比增加近 7% [132][133] 氧化铝供需平衡预期 - 供需：国内外均有过剩，价格维持成本定价逻辑，减产或使价格反弹 [141] 铝土矿增量显著 预计价格持续下探 - 供应：2025 年国产矿产量增加有限，进口量大幅增加，对外依存度高，几内亚供应占比大 [145] - 价格：2026 年预计供应过剩，价格将持续承压，带动氧化铝价格探底 [153][154]