投资评级与核心观点 - 报告给予智谱IPO专用评分6.1分，建议融资申购 [10] - 报告核心观点：看好大模型需求爆发式增长及公司的商业化前景，考虑行业前景、公司技术及商业化潜力、市场情绪，建议申购 [10] 公司概览与市场地位 - 智谱成立于2019年，是致力于实现AGI的领先通用大模型公司 [1] - 截至2025年6月30日，公司已开源超50个大模型，累计下载量超4,500万次，大模型适配超40款主流芯片 [1] - 2025年12月23日发布的GLM-4.7在Code Arena上位列开源第一 [1][10] - 公司商业化收入来自MaaS平台，提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型等 [1] - 截至2025年6月30日，智谱AI大模型机构客户超8,000家 [1] - 按2024年收入计，智谱在中国大语言模型市场的份额为6.6%，位列第二 [3] 财务表现 - 2025年上半年总收入1.9亿元，同比增长325% [2] - 2025年上半年本地化部署收入1.6亿元，同比增长504%，占总收入的85% [2] - 2025年上半年云端部署收入2900万元，同比增长61%，占总收入的15% [2] - 2025年上半年研发支出16亿元，同比增长86%，约为总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出 [2] - 2025年上半年经调整净亏损18亿元，对比去年同期亏损10亿元 [2] - 2022年至2024年，收入从5700万元增长至3.12亿元 [11] - 2025年上半年毛利率为50% [11] - 2025年上半年经营亏损率为-995%，净亏损率为-1235% [11] 行业状况与前景 - 预计2025年中国人工智能市场规模为2,189亿元，同比增长36%，预计到2030年增至9930亿元，对应2025E-2030E复合年增长率为35% [3] - 预计2025年中国大语言模型市场规模96亿元，同比增长81%，预计到2030年增至1,011亿元，对应2025E-2030E复合年增长率为60% [3] - 预计到2030年，企业级大语言模型市场规模将增至904亿元，消费者级增至107亿元 [3] - 预计到2030年，企业级大语言模型市场规模中，约76%（691亿元）为本地化部署，24%（213亿元）为云端部署 [3] 优势与机遇 - 企业级场景是大语言模型在中国重要商业化应用核心场景，行业前景广阔 [4] - 公司拥有全面的模型矩阵，同时一站式MaaS平台推动模型商业化 [4] - 模型技术能力在行业前列，研发实力较强，研发团队有657名成员，包括中科院院士张钹博士等多位AI领域领军人物 [4] 募集资金与估值 - 招股价为116.2港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为512亿港元 [10] - 发行市值较2025年5月融资估值（244亿元）提升约为90% [10] - 基石投资人合计认购2,568万股（约30亿港元），占全球发售股份的69% [7] - 不考虑超额配售（15%），预计募资净额为41.73亿港元 [7] - 募集资金未来3年用途规划：70%用于AI大模型研发，10%用于MaaS平台优化，10%用于发展业务合作伙伴和战略投资，10%补充运营资金 [9]