核心观点 - 报告认为A股春季行情下行风险可控，跨年行情或徐徐展开，建议关注拥挤度不高、胜率通常不错的成长方向，如AI应用、机器人、创新药、储能/电池材料等[4][5][6] - 报告认为英伟达H200“有条件”对华开放的核心是短期内为中国AI算力提供确定性补充，但长期强化了自主可控的战略必然性，维持AI算力产业链“推荐”评级[8][13] - 报告认为化工行业在反内卷政策、部分材料国产替代加速及特定品种（如铬盐）需求驱动下，有望迎来景气上行周期，维持行业“推荐”评级[16][18][42] - 报告认为在慢牛市场基础下，券商各项业务有望持续回暖，ROE有望保持稳定，上调非银行业评级至“推荐”[47][48] - 报告认为谷歌通过密集发布AI模型正重新掌控叙事主导权，其全栈模式为产业示范，国内AI应用公司复制路径清晰，业绩拐点临近，维持AI应用方向“推荐”评级[50][53] 策略观点（春季行情与资金面） - 当前A股出现企稳回升态势，跨年行情或徐徐展开，因经济修复基础待巩固，政策转向概率低，且市场情绪不弱，上证指数在3800点有支撑，TMT成交拥挤度不高，A500ETF出现放量托底，总体下行风险可控，出现大跌概率较小[3][4] - 历史显示，牛市年份的春季躁动通常不会等到1月底年报强制披露落地再启动，科技成长一般在1月初前后便启动[4] - 春季躁动期间，躁动前表现较好的行业在躁动前段延续性较强，延续概率达60-70%，但在后段延续占优概率会降至约43%；而躁动前表现一般的行业，在后段占优概率约为50%-60%[4][5] - 潜在催化包括：1月初关注是否降准、美联储新主席人选确定对降息预期的提振、地产政策进一步加码、反内卷强化、以及英伟达H200出口、特斯拉机器人V3发布等产业进展[5] - 行业配置建议关注前期主线行业中11月至今跌幅较大的传媒、计算机、汽车、医药，关注其后期回归可能性，同时结合拥挤度与产业趋势，建议关注AI应用（软件、游戏）、机器人、创新药、储能/电池材料等成长方向[5][6] - 本周（2025/12/22-12/26）宏观资金面整体均衡偏松，央行实现资金净投放652亿元[44] - 股市资金供给端回暖，权益基金发行大幅提升，融资余额小幅回暖，股票ETF净流入354.41亿元，其中中证A500ETF连续两周获资金大幅净流入，本周净流入493.24亿元[45] - 股市资金需求端压力回升，股权融资规模回暖至207.52亿元，限售解禁规模大幅提升至1928.36亿元，产业资本减持回升至146.61亿元[45] 科技与AI算力（H200事件与国产替代） - 2025年12月24日，英伟达计划春节前向中国“经批准客户”交付AI芯片H200，首批动用库存发货约4万至8万颗，但须抽取25%分成[7] - 美国有条件放开H200对华出口，核心原因在于去库存（H200为上一代产品）和守卫中国市场[8] - 国内市场反应积极但分化：阿里巴巴计划采购H200同时寻求采购AMD MI308芯片（预计4-5万颗），字节跳动计划试购2万块H200，其2026年AI资本开支规划高达1600亿元；百度大力推动自研昆仑芯；腾讯通过日本云服务商以“算力租用”间接获得超过12亿美元的英伟达最新B200/B300芯片使用权[9] - 按“8卡模组单价140万元人民币”估算，首批4万至8万颗H200潜在销售额达数百亿元人民币[10] - H200回归为面临算力瓶颈的中国头部AI公司提供喘息窗口，但由于CUDA生态迁移成本高，可能暂缓国产替代计划[13] - 为应对美国“有条件”销售，市场消息称中国主管部门正研讨“配套采购”机制，即要求进口H200时搭配采购一定比例国产芯片（如昇腾、海光），此举将直接为本土生态创造明确市场需求[13] - 相关公司涉及AI处理器、服务器整机、光模块、散热、铜连接、IDC等多个产业链环节[14] 化工行业（反内卷、国产替代与铬盐） - 2025年12月25日，国海化工景气指数为91.42，较12月18日上升0.23[15] - 中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等多个领域及对应公司[16][17] - 反内卷政策有望重估中国化工行业，后续措施可能使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工企业潜在股息率将大幅提升，供给端改变将带来景气度止跌回升，重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等[18] - 铬盐行业正迎来价值重估，驱动因素包括AI数据中心电力需求带来燃气轮机增长、商用飞机发动机需求提升以及SOFC（固体氧化物燃料电池）发展，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达32%[18] - 据百川盈孚，12月26日氧化铬绿价格为36500元/吨，环比12月19日下降1000元/吨；金属铬价格为82000元/吨，环比下降1000元/吨[18][29] - 投资建议关注四大机会：1）低成本扩张（如万华化学、华鲁恒升等）；2）景气度提升（如铬盐、磷矿石、制冷剂、民爆等）；3）新材料（如电子化学品、氟冷液、合成生物学等）；4）高股息（如中国石油、中国海油、中国石化等）[19][20][21][22] - 本周（12月19日-12月26日）重点产品价格：PX、PTA价格上涨；PTA期货市场强势拉涨，周内一套装置计划外降负；聚酯端涤纶长丝产销大幅放量，尾盘平均产销高达332.22%；浙江大厂900万吨PX装置1月有降负计划[25] - 碳酸锂价格大幅上涨，电池级碳酸锂均价12.00万元/吨，较12月19日下降1.60万元/吨[25][40] 证券行业（2026年投资策略） - 券商板块在牛市初期跑赢市场，但在中后期难以获得超额收益，这与券商ROE逐步走低及A股历史上牛短熊长有关[47] - 在政策引导长期资金入市、利率保持低位促使居民存款投入股市、以及A股波动性降低的背景下，市场有望保持慢牛，这利好券商行业[47] - 在慢牛行情下，券商经纪业务、两融业务、投行业务、自营业务都有望保持不错水平，使得券商ROE保持稳定[47] - 投资建议优先考虑大券商，因其更受益于杠杆倍数的提升，同时关注券商合并的套利机会[49] 计算机行业（谷歌AI与AI应用） - 谷歌模型家族包括核心旗舰Gemini、图像、视频/视觉创意、具身智能、开源五大系列[50] - Gemini 3.0 Pro作为最新旗舰模型，在复杂问题推理、多模态理解、编程等方面有明显提升；Veo 3.1是视频生成大模型，升级了原生音画同步和多模态输入能力；Nano Banana Pro是图片生成大模型，具备高分辨率输出、准确文字渲染等优势[50] - 谷歌AI体系以Google云+基座模型+原生AI应用为核心，2025Q3其搜索广告业务、Youtube广告、云收入均实现较高增长[51][52] - 谷歌AI应用场景：To C端深度融入搜索、推出智能体编程平台、把控安卓生态、布局AI硬件；To B端打造多行业头部客户生态并推出Workspace办公套件[53] - 国内AI应用公司沿谷歌商业化路径的复制路径清晰可见，业绩拐点临近[53] 债券市场 - 上周（12月23日-12月29日）债市卖方与买方情绪指数均继续回升，买方情绪上升幅度强于卖方，债市分歧度下降[53] - 上周资金面宽松推动债市短端利率下行，曲线走陡，配置盘年末开始发力，但交易盘入场信号不强[53] - 卖方观点：29%机构偏多，认为物价走势预期差或打开货币政策空间；67%机构中性，认为市场缺乏趋势性行情；4%机构偏空，认为2026年宽信用政策对债市不利[54] - 买方观点：29%机构偏多，认为技术性回调蓄势及资金面平稳驱动情绪修复；58%机构中性，认为多空因素交织下债市将窄幅震荡；13%机构偏空，认为行情已透支且需警惕资金面收紧[55]