报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][5][83] 报告的核心观点 - 电力板块的投资逻辑正从传统的稳定收息及防御性，切换到由“AI与能源转型”双轮驱动的宏大成长叙事上 [83] - 全球市值最大的电力上市公司新纪元能源与谷歌的合作，标志着全球电力行业正式进入“AI定义需求，绿色电力驱动”的新纪元 [83] - 在风险偏好提升的牛市中，电力及公用事业板块的核心投资价值转变为优化投资组合、管理波动、应对不确定性的战略性资产 [82] - 建议从长期投资的视角，关注稳定性和股东回报，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [5][83] 行情回顾 - 2025年12月电力及公用事业指数表现弱于市场，截至2025年12月26日，中信电力及公用事业指数月内微涨0.05%，跑输沪深300指数（2.88%）2.83个百分点 [3][12] - 子行业月度涨跌幅排名依次为：电网(2.85%)、其他发电(1.22%)、火电(0.76%)、供热或其他(0.63%)、环保及水务(0.30%)、水电(-1.19%)、燃气(-2.54%) [3][12] - 行业228只A股中85只上涨，4只收平，139只下跌 [12] - 月度涨幅前5的个股依次为百通能源(42.25%)、嘉戎技术(40.05%)、先河环保(24.85%)、九丰能源(24.66%)、法尔胜(19.87%) [12] - 月度跌幅前5个股依次为恒盛能源(-40.6%)、大众公用(-19.44%)、蓝天燃气(-18.53%)、金科环境(-16.81%)、中持股份(-16.46%) [12] 全国电力供需情况 - 需求端：2025年前11个月，全社会用电量累计9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [4][18] - 2025年11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，增速较10月放缓4.2个百分点 [18] - 2025年前11个月，充换电服务业用电量同比增长48.3%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长16.8% [4][19] - 2025年11月，充换电服务业用电量同比增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长18.9% [19] - 供给端：2025年11月，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月份放缓5.2个百分点 [27] - 2025年1—11月，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [27] - 2025年11月，火电发电量4970亿千瓦时，同比减少4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增加17.1%；核电发电量398亿千瓦时，同比增加4.7%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增加22%；太阳能发电量412亿千瓦时，同比增加23.4% [27] - 2025年1—11月，规上工业火电累计发电量57125亿千瓦时，同比减少0.7%，发电量占比64.5%；水电累计发电量12286亿千瓦时，同比增加2.7%，占比13.9%；核电累计发电量4366亿千瓦时，同比增加8.1%，占比4.9%；风电累计发电量9499亿千瓦时，同比增加9.6%，占比10.7%；太阳能累计发电量5291亿千瓦时，同比增加24.8%，占比6.0% [4][28][29] - 装机容量：截至2025年11月底，全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1% [40] - 其中，太阳能发电装机容量11.6亿千瓦（同比增长41.9%），风电装机容量6.0亿千瓦（同比增长22.4%），火电装机容量15.2亿千瓦（同比增长5.9%），水电装机容量4.4亿千瓦（同比增长3.0%），核电装机容量6248万千瓦（同比增长7.6%） [40] - 风电、太阳能合计装机占比46.5%，高于火电的40.1% [4][40] 产业链量价 - 煤炭：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比减少0.5% [43] - 2025年1—11月，规上工业原煤产量44亿吨，同比增长1.4% [43] - 2025年11月，进口煤炭4405万吨，同比减少19.9% [43] - 2025年1—11月，累计进口煤炭43168万吨，同比减少12% [43] - 2025年12月25日，北方港口动力煤价为695元/吨，月内累计下跌15.2%，年内累计下跌9.7% [49] - 全国主要港口炼焦煤平均价为1479元/吨，月内累计下跌2.6%，年内累计增长4.3% [49] - 平顶山产主焦煤车板价为1660元/吨，月内价格持平，年内累计下跌13.5% [49] - 天然气：2025年11月，规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [52] - 2025年1—11月，规上工业天然气产量2389亿立方米，同比增长6.3% [52] - 2025年11月，进口天然气1195万吨，同比增加10.7% [52] - 2025年1—11月，进口天然气11448万吨，同比减少4.7% [52] 长江三峡水情 - 2025年12月24日，三峡入库流量为6340立方米/秒，出库流量为6550立方米/秒 [55] - 12月三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别同比减少6.9%、增加0.4% [55] 电力市场数据 - 2025年11月，全国完成电力市场交易电量5484亿千瓦时，同比增长7.0% [58] - 2025年1-11月，全国累计完成电力市场交易电量60300亿千瓦时，同比增长7.6%，占全社会用电量比重63.7%，同比提高1.3个百分点 [58] 河南省月度电力供需情况 - 供需端：2025年11月，河南全省全社会用电量331.2亿千瓦时，同比增加4.88% [5][59] - 2025年11月，河南省发电量279.94亿千瓦时，同比增加4.99% [5][60][62] - 分类型发电：11月份，全省水电发电量20.64亿千瓦时，同比增加126.18%；火电发电量177.07亿千瓦时，同比减少8.15%；风电发电量45.98亿千瓦时，同比增加19.71%；太阳能发电量35.72亿千瓦时，同比增加35.76% [62] - 装机容量：截至2025年11月底，河南省装机容量16546万千瓦，同比增加1850万千瓦 [66] - 其中，水电装机673万千瓦，占比4.07%；火电装机7529万千瓦，占比45.5%；风电装机2610万千瓦，占比15.77%；太阳能装机5447万千瓦，占比32.92%；储能装机287万千瓦，占比1.74% [66] - 风光储装机合计占比50.4% [5][66] 行业和公司要闻 - 行业动态：截至2025年11月底，南方区域电力交易平台绿电绿证年度交易量突破3000亿千瓦时，达到3429亿千瓦时，年均复合增长率达310% [70] - 2025年，我国全社会用电量将首超10万亿千瓦时 [70] - 截至2025年11月底，我国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1932.2万个，同比增长52.0% [70] - 2025年国家电网公司经营区新能源市场化交易电量首超万亿千瓦时，占新能源发电量的57% [70] - 国家提出到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右 [70][71] - 公司动态：全球最高市值电力股新纪元能源（NextEra Energy）与谷歌云计算平台达成协议，共同开发与大型电厂直接配套的AI数据中心，已投入运营或签约的项目约3.5吉瓦 [73] - 长江电力控股股东中国三峡集团在2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份1.03亿股，增持金额28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [73] - 中国神华拟收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权，交易价格总计为1335.98亿元 [73] 行业可转债、ETF行情 - 可转债：截至2025年12月26日，公用事业行业16只可转债标的12月总体微涨，涨幅中位数为0.51% [74] - 转股溢价率中位数为33.32%，其中芯能转债溢价率最高，为66.01% [74][77] - ETF：电力及公用事业板块相关13个行业ETF在12月总体小幅上涨，涨幅中位数为0.71% [78] - 日均成交额最大的为广发基金管理的电力ETF，日均成交额为1.36亿元；中位数为345万元 [78] 行业估值与投资逻辑 - 截至2025年12月26日，电力及公用事业板块市盈率20.56倍，低于近十年中位数23.29倍，近十年分位点为34.9% [82] - 板块市净率1.76倍，高于近十年中位数1.74倍，近十年分位点为55.4% [82] - 电力公用事业需求刚性，盈利和现金流稳定，与高波动板块的相关性很低，能有效降低投资组合整体波动率，提升夏普比率 [82] - 在资本开支高峰期过后，电力行业能产生稳定和可预测的自由现金流，支撑高股息分红政策，在利率下行或震荡的市场中，其股息收益率相对于债券收益率更具吸引力 [82]