报告行业投资评级 - 报告对橡胶行业投资观点评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存增加，短期下游需求或有所走弱，期现价差重新扩大至同期水平，短期商品市场情绪偏多，橡胶或维持偏强震荡表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南停割，海南部分停割，收胶量不及去年同期，原料价格下跌；泰国产区天气正常，东北部高产，南部供应上量；越南产区天气良好，原料供应稳定，价格坚挺，整体供给偏多 [3] - 需求方面，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率环比降1.92个百分点，同比升1.72个百分点，半钢胎样本企业产能利用率环比升0.35个百分点，同比降8.37个百分点，预计下周轮胎样本企业产能利用率仍可能走低，需求偏空 [3] - 库存方面，截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存118.2万吨，环比增3万吨，增幅2.5%，深色胶和浅色胶库存均增加；截至12月26日，上期所RU仓单库存增加，20号胶仓单库存减少，库存偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差扩大，期现基差环比走扩，基差/价差为中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润环比缩窄，海南浓乳利润扩大，利润为中性 [3] - 估值方面，目前橡胶绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处中等位置，估值为中性 [3] - 天气等方面，近期大宗商品整体偏多，市场资金看多情绪升温，下周泰国南部降雨预测增加或扰动供给端，天气等因素偏多 [3] - 投资观点为震荡，交易策略单边建议回落做多，套利建议多NR空RU [4][5] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶偏强反弹，基本面整体偏弱，但商品市场情绪偏多，资金风险偏好回升促成反弹，截至12月26日，RU主力收15780元/吨，周涨3.88%，20号胶主力收12755元/吨，周涨3.20% [9] - 现货价格反弹上涨，盘面持仓方面，RU持仓和NR持仓均增加，盘面价差方面，RU - NR价差扩大，RU2601 - RU2605价差缩窄 [12][26][33] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，泰国产区天气正常 [40] - 上游原料方面，胶水价格下跌，杯胶价格稳定 [50] - 主产国产量方面，11月份ANRPC累计产量1026万吨，同比降0.24% [62] - 主产国出口量方面，前11月ANRPC累计出口量884万吨，同比增0.73% [75] - 中国进口方面，1 - 11月份中国进口天然橡胶587.16万吨，同比增16.98%，11月进口量环比增加25.98%，泰国进口量居首且环比增40.31% [85][99] - 中游库存方面，国内社会库存继续增加，截至2025年12月21日，中国天然橡胶社会库存等均有不同程度增加 [101][109] - 下游轮胎需求方面，全钢胎开工率回落，半钢胎开工率回升，预计下周轮胎样本企业产能利用率可能走低 [110][116] - 下游轮胎库存方面，山东地区轮胎库存可用天数下降 [117] - 汽车及重卡方面，11月汽车销量增速缩窄，11月重卡销量同比大增 [121][131] - 轮胎出口方面，1 - 11月轮胎出口883万吨，同比增3.7%，累计增速收窄，出口金额增速普遍低于出口量增速 [132][139] - 成本利润方面，泰标生产利润和乳胶生产利润回升 [141] - 期现价差方面，混合期现价差扩大 [152]