证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 12 28 年 月 日 分析师 杨业伟 首先，从直接的外资配债行为来看，主要对存单产生负面影响，但冲击已经到 后半程，预计明年 1 季度后冲击将逐步退出。由于中外利率持续倒挂以及远 期汇率影响，外资对国债和政金债的配置与利率相关性在近年显著下降。而且 在近期汇率升值过程中，外资也并未增加政府债券配置。外资对国债和政金债 的持有规模从今年 4 月的 2.92 万亿下降至 11 月的 2.75 万亿，显示升值并未 吸引外资流入增配利率债。相对来说，外资对国内债券配置变化近年更多体现 为存单。此前汇率存在贬值压力时期，外汇市场远期升水较高，即期市场外资 流入，并增配存单以获取外部市场的收益。但近期随着人民币汇率升值，汇率 远期升水下降，升水率从 2024 年中 4%左右下降至目前 1.6%左右，外资持 有存单和远期汇率锁定的收益低于外部例如 1 年美债收益率，导致外资持续 流出。外资持有存单规模从今年 4 月的 1.30 万亿下降至 11 月的 0.69 万亿。 因而汇率升值从外资配置需求来看，主要降低存单配置力量。但考虑到目前外 资持有存单规模已 ...