报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年债市10年国债收益率或重回2%-3%波动，中枢为2.5% [1][6] - 2026年第一个预期差或是通胀超市场预期回升，政策或重启供给侧结构性改革促进通胀回升，物价趋势性上行或使债券收益率从历史估值区间下限提高到上限，若PPI环比持续为正，债市短端、长端收益率将进一步上行 [5][6] 各部分总结 2025年债市情况 - 2025年债市以估值修复为主，经历三次估值修复，年初短端债券修复，7月长端和超长端债券修复，11月超长端债券修复，目前债市估值基本处于历史正常区间下边界 [3] - 2025年债券估值修复原因包括年初央行暂停买债和资金利率上行修正宽松货币预期，7月后经济预期改善和通胀预期修正，10 - 12月央行买债不及预期和降息落空修正货币宽松预期 [3] 通胀预期情况 - 当前市场对2026年下半年PPI同比预期为0%左右，预期物价水平低位稳定，源于对2025年7 - 10月PPI定基指数横盘震荡的线性外推 [5] - 2025年12月政策或重启供给侧结构性改革，中央经济工作会议多处涉及供给收缩以促进通胀回升 [5] 与2016年对比情况 - 2026年或与2016年类似，GDP增速重要性下降，物价回升是关键，2016年GDP目标下调、增速下降，但物价明显回升带动企业盈利改善、股市平稳上涨和债券收益率上行 [6] 10年国债收益率情况 - 潜在通胀2%或构成10年国债收益率下限，随着通胀回升，10年国债或在2 - 3%区间波动 [7]