报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策扰动较多，油脂分化或持续，短期油脂持续反弹但高度有限，中长期若美国生柴政策落地、产地产量不及预期以及宏观向暖，油脂有望震荡上涨 [3][6][108] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：今年油脂走势受政策端扰动大，逻辑多次切换，分化明显，棕榈油回归年初价格，豆油区间震荡，菜油先涨后跌，豆棕、菜豆价差达高位 [4] - 市场展望：国内三大油脂总库存持续小幅去库，明年1月或继续去库，市场情绪将修复，但库存整体不缺；马棕进入减产期，高库存或持续；菜油受政策扰动大，去库至中性略偏高水平，价格有支撑；豆油阶段性抗跌但上涨乏力，矛盾不突出 [5] - 策略推荐：单边短期油脂反弹高度有限，棕榈油区间8200 - 8800，豆油7600 - 8100，中长期有望震荡上涨；套利上菜豆、菜棕价差在菜油去库澳籽未放开前震荡走扩；期权观望 [6] 2025年油脂行情回顾 - 1 - 3月：节后交易逻辑从弱预期切换至强现实，国际关系紧张，棕榈油和菜油大幅上涨，豆油稍弱；一季度棕榈油减产季，马棕库存低，印尼供需双增去库，国内棕油去库；国内菜油累库，对加菜籽反倾销推动其走高；国内大豆采购慢，抛储后豆油涨势弱 [11] - 4 - 5月：油脂分化加剧，棕榈油下跌明显，豆菜油横盘；4月中美贸易战升级，棕榈油增产累库，豆油去库后反弹，菜油受中加关系影响去库预期强；5月中美贸易战缓和，美国生柴政策法案影响下油脂先反弹后回落 [12] - 6 - 8月中：中东地缘冲突和美国生柴政策超预期，油脂大幅上涨；6月以伊冲突和EPA提议利多油脂；7月国内“反内卷”政策、对加菜籽反倾销裁定、两大月报利多助力油脂上涨 [15] - 8月中 - 至今：油脂高位回落，棕榈油增产累库超预期、国内澳籽放开预期、生柴预期担忧等致上涨驱动不足；期间美豆油下跌、美联储降息、中美采购美豆、美国生柴方案推迟等均利空油脂 [16] 2026年供需展望 - 棕榈油：马棕今年产量恢复好，预计12月产量下滑，全年约2000万吨；明年产量预估有分歧，种植面积稳定，劳工增加或增产，降雨和开斋节假期或抑制一季度产量；今年出口欠佳，预计一季度减产但去库慢，高库存持续到Q1；印棕今年产量增加，四季度或减产；明年产量预估有分歧，油世界预计减产，Gapki预计增长；今年出口好于去年和均值，生柴B40政策实行顺利，B50政策实施存不确定性；整体预计明年两国棕榈油合计产量增幅150 - 200万吨 [20][40][45] - 印度和中国需求：印度今年豆油替代棕榈油进口，24/25年度食用油进口量增，棕榈油消费量占比降；11月棕榈油进口环比增，预计25/26年度食用油进口继续增加，棕榈油进口增量多；国内今年棕榈油进口创新低，预计明年进口同比持平，11或12月底库存达拐点后去库 [50][52] - 巴西和美国生柴：巴西今年大豆榨利低，压榨量略高于5年均值，豆油产量和消费减少，出口增加，库存累库；生柴产量增加，掺混率提高；原预计明年3月实行B16政策，现可能推迟，若不实行豆油生柴消费增量消失，但生柴有利润或仍增加消耗；美国今年生柴产量高于5年均值，原料用量减少，进口来源多样化；EPA提议2026年生物质柴油强制掺混增加，若实施豆油用量将大增；SRE和RVO最终方案未决，存在不确定性 [61][74] - 全球菜籽和国内油脂：25/26年度全球大豆供需偏松，南美大豆新作预计丰产，美豆压力大；国内豆油库存处历史同期偏高水平，拐点已至，预计逐渐去库，阶段性抗跌但上涨乏力；全球菜籽新作丰产，葵籽供应紧张；国内菜油库存去库至中性略偏高水平，价格有支撑，核心矛盾在于菜籽是否放开 [82][85] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：油脂有反弹需求，国内三大油脂库存去库，市场情绪将修复但库存不缺；马棕减产期去库慢，高库存持续；菜油受政策影响大，去库至中性略偏高水平，价格有支撑；豆油阶段性抗跌但上涨乏力，矛盾不突出 [107] - 策略推荐：短期油脂反弹高度有限，棕榈油区间8200 - 8800，豆油7600 - 8100；菜豆、菜棕价差在菜油去库澳籽未放开前震荡走扩；中长期若美国生柴政策落地等，油脂有望震荡上涨 [108]