报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国商品期权市场步入稳步扩容新阶段 成交量创新高 市场结构优化 活跃度上升 波动率受宏观及市场情绪影响提升 展望2026年 在海外政策高博弈、国内经济慢修复背景下 大宗商品市场定价逻辑与波动将出现结构性分化 期权交易者应构建精细化、差异化的期权策略组合 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2025年商品期权市场成交一览 - 商品期权市场逐步扩容 谱系趋于完善 2025年上市8个新品种 商品期权总数增至61个 覆盖广度与产业深度提升 市场发展重心转向质量提升和功能深化 [10][11] - 场外期权市场小幅萎缩 2025年1 - 11月累计成交名义金额同比下滑15.62% 持仓在春节前后触及冰点 反弹力度疲弱 农产品与黑色金属成交占比较高 与产业链结构特征有关 [30] 波动率：宏观及市场情绪抬升商品波动水平 - 历史波动率 商品期权标的期货市场跌多涨少、宽幅震荡、板块分化 白银、多晶硅和黄金振幅最大 铅、花生和豆一波动极低 年度涨幅前列为白银、黄金、多晶硅 跌幅前列为氧化铝、燃油、烧碱 [36] - 隐含波动率 贵金属、新能源金属隐波以上升为主 农产品隐波以下降为主 不同板块隐含波动率分化 投资者可根据不同板块特点制定策略 [44][51][54] - 历史波动率与隐含波动率交易策略 交易历史波动率可赚取Gamma收益 交易隐含波动率可赚取Vega收益 两者需综合考量 [66][79] - 隐含波动率期限结构与偏度结构交易策略 期权隐含波动率是行权价和到期期限两个维度的复杂曲面 可通过捕捉曲面扭曲与修复机会进行波动率交易 [80] PCR情绪指标 PCR包括成交量PCR、持仓量PCR和成交额PCR 从不同角度反映市场情绪 传统相关性规律部分验证 投资者需结合品种特性解读 综合多方面数据提高决策准确性 [87][95] 2026展望与期权策略推荐 - 国际宏观环境展望 2025年全球大宗商品受贸易政策冲击 2026年政策波动性有望降低 贸易摩擦更侧重关键技术领域 美国通胀或下行 就业市场相对稳健 政治层面存在不确定性 [99][100] - 国内宏观环境展望 2026年中国宏观经济将围绕“十五五”规划开局 扩大内需、稳定物价、优化供给 消费市场从政策托底向内生驱动转换 固定资产投资中地产投资寻底 基建投资温和增长 制造业投资是主要拉动力量 外需存在变数 部分品种受不同影响 [107][111][114] - 部分品种期权策略推荐 全球定价商品策略围绕趋势跟随、事件博弈及均值回归展开 国内定价商品策略以获取时间价值收益为主 前瞻性布局机会 新能源金属策略关键在于平衡成长趋势与过剩压力 [120][122][127]