核心观点 报告阐述了中银量化多策略行业轮动系统在2025年12月25日当周的运行情况、配置结果及历史业绩。其核心观点是通过一个复合了七个单策略（S1至S7）的“波动率控制模型”进行行业配置，旨在获取超越行业等权基准的超额收益。截至报告日，该复合策略年初至今累计收益为31.4%，较基准（26.1%）实现了5.3%的超额收益[3][64][65]。当前系统主要配置于非银行金融、银行、交通运输、食品饮料等板块，并提示了部分行业因估值过高而被预警的情况[1][12]。 一、市场表现与模型回顾 - 市场表现回顾：截至2025年12月25日当周，中信一级行业平均周收益率为3.0%，近一月平均收益率为3.3%[3][10]。本周表现最好的三个行业是国防军工（6.7%）、通信（5.9%）和建材（5.7%）；表现最差的三个行业是煤炭（-1.4%）、银行（-1.0%）和食品饮料（0.7%）[3][10] - 模型表现回顾：本周，行业轮动复合策略获得累计收益2.6%，略低于中信一级行业等权基准的3.0%，超额收益为-0.4%[3][64]。但年初至今，复合策略累计收益达31.4%，显著超越基准的26.1%，获得5.3%的超额收益[3][65]。各单策略年初至今超额收益分化明显，其中S2隐含情绪动量策略超额收益最高，达21.3%，而S5资金流策略超额收益为-5.5%[3][65] 二、行业估值风险预警 - 预警机制：系统采用滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数来识别高估值风险。当某行业的PB分位数高于95%时，将触发高估值预警，并被剔除出各分项策略的测算范围[12] - 当前预警行业：本周，商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子行业的PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点，触发了高估值预警[12][13]。其中，商贸零售、计算机、有色金属和国防军工的当前分位数均为100%[13] 三、单策略核心观点与当前推荐 - S1 高景气行业轮动策略（周度）：该策略基于分析师一致预期，从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度挑选盈利预期向上的行业[15]。当前（2025年12月25日）景气度排名前三的行业为：机械、煤炭、非银行金融[16] - S2 隐含情绪动量策略（周度）：该策略通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉市场“隐含情绪”来构建动量因子[18][19]。当前市场隐含情绪指标排名前三的行业为：基础化工、电子、通信[20] - S3 宏观风格轮动策略（月度）：该策略基于宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行多空预判，并映射至行业[23][24]。当前宏观指标看多的前六行业为：银行、家电、电力及公用事业、石油石化、交通运输、建筑[25] - S4 中长期困境反转策略（月度）：该策略复合了“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子，寻找长期反转机会[28]。本月（2025年12月）推荐的行业为：有色金属、电力设备及新能源、钢铁、银行、建材[29] - S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）：该策略从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建[30][31]。本月资金流入强度较大的行业有：综合、石油石化、钢铁、综合金融、农林牧渔[31][32] - S6 财报因子失效反转策略（月度）：该策略基于“长期有效的因子在阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建[35]。本月看多的行业有：非银行金融、食品饮料、家电、通信、交通运输[37] - S7 传统多因子打分策略（季度）：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度中各优选2个因子进行等权复合[40][41]。本季度（2025年第三季度）推荐的行业有：食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[42] 四、策略复合方法与权重 - 复合方法：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动63个交易日窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数进行资金分配，负向波动率越低的策略分配权重越高[45][50]。调仓频率根据子策略频率设定，分别在季度首日、月度首日（非季首月）和每周四进行不同范围的权重再平衡[47][51] - 当前策略权重：截至2025年12月25日，在复合策略中权重最高的单策略是S7传统多因子打分策略，权重为23.8%；权重最低的是S3宏观风格轮动策略，权重为7.1%[3][59]。其余策略权重分别为：S1 (11.0%)、S2 (17.0%)、S4 (17.5%)、S5 (7.4%)、S6 (16.2%)[59] 五、复合策略配置与业绩 - 当前行业配置：截至2025年12月25日，中银多策略行业配置系统的前五大重仓行业及权重为：非银行金融（11.8%）、银行（9.3%）、交通运输（9.1%）、食品饮料（7.6%）、基础化工（7.3%）[1][60]。本周复合策略主要加仓上游周期和中游周期板块，减仓中游非周期板块[3] - 板块配置：从板块角度看，当前配置权重最高的三个板块是：金融（24.7%）、中游非周期（17.2%）和中游周期（15.7%）[61] - 长期业绩回顾：自2014年以来，该波动率控制复合策略的累计收益净值持续跑赢行业等权基准，展现了长期有效的超额收益能力[68]