报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][8][9][85] 报告核心观点 - 公司是全球风电制造龙头，国内市占率连续14年第一，全球市占率连续3年第一，受益于行业需求提升、风机价格回暖及优质订单结构，业绩持续提升 [8][9][16][85] - 风机价格企稳回升，高价订单将于2026年集中交付，风机制造业务毛利率已进入修复通道，有望释放较大利润弹性 [8][27][38][44] - 海上风电处于高速成长期，公司竞争优势突出，2024年国内海风新增装机占比19.60%，位列第二，有望持续受益于海风装机加速 [8][47][50][61] - 海外风电需求旺盛，风机出口高增长，公司海外业务毛利率高且领先优势显著，海外在手订单充足，将支撑业绩高速增长 [8][64][68][69][75] 根据相关目录分别总结 1. 全球风电龙头，稳坐潮头十四载 - 公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，在国内风电市场占有率连续14年排名第一，连续3年全球第一 [8][16] - 主营业务包括风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大板块 [17] - 风机制造：2024年销售收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营收比重68.64%；机组对外销售容量16,052.99MW，同比上升16.56% [17] - 风电服务：截至2025年二季度末，国内外运维服务在运项目容量45.95GW，同比增长37.0% [17] - 风电场开发：截至2025年三季度末，国内外自营风电场权益装机容量合计8,688MW，国内权益在建容量4,062MW [18] - 海外业务占比快速提升，2024年海外营收120.08亿元，占总营收比重21.2%；2025年上半年海外营收83.79亿元，同比增长75.34%，占比提升至29.4% [21] - 受益行业回暖，业绩持续双增：2024年营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [23] - 盈利能力持续修复：2024年综合毛利率13.8%，同比提升0.74个百分点；2025年前三季度毛利率14.39%，进一步提升；期间费用率9.6%，同比下降3.7个百分点 [27] - 研发创新能力构筑核心竞争力：截至2025年上半年，拥有国内专利申请6,245项，其中发明专利3,803项，占比61%，位居行业第一 [28] 2. 盈利持续修复，双海业务加速拓展 2.1 风机价格企稳，主机毛利率开启修复周期 - 行业需求景气度高：2024年风电行业招标量达164GW，同比增长90%，创历史新高；2025年前三季度招标量102.1GW，维持高位 [33][38] - 风机价格企稳回升：2025年9月，全市场风机投标均价为1610元/千瓦，同比提升约9.2% [8][38] - 高价订单利润弹性可期：中标至交付有周期，预计高价订单多于2026年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性 [8][38] - 公司在手订单充足且结构优质：截至2025年三季度末，在手订单总量52.5GW，其中外部订单49.9GW，处历史高位；外部订单中6MW及以上机组占比83% [8][42] - 风机业务毛利率持续修复：2024年上半年风机业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点；2025年上半年修复至7.97%，同比提升4.22个百分点 [8][44] 2.2 海风新增装机有望加速，公司竞争优势持续提升 - 海上风电处于高速成长期：预计“十五五”期间海上风电年新增装机15GW，到2030年新增装机量有望达25GW [8][47] - 海风大型化趋势提速：2024年海风平均装机机型已达10.0MW，对风机可靠性及供应链安全要求更高 [50] - 海风竞争格局集中：开发商以国央企为主，2024年前三家开发商新增装机合计占比63.5%；整机制造商前三家新增装机合计占比68.2% [50] - 公司海风产品性能优越，竞争优势突出：2024年新增国内海风装机1,102MW，占国内海风新增装机19.60%，位列国内第二 [8][61] 2.3 海外风机出海正当时，公司领先优势显著 - 全球风电需求持续提升：2024年全球风电新增装机117GW，创历史新高；预计2030年全球新增装机有望达194GW [64] - 中国风机出口高速增长：2024年中国风电机组新增出口5,193.7MW，同比增长41.7%；2018年至2024年，6年复合增速达54.9% [8][68] - 海外业务毛利率高，边际弹性大：2025年上半年金风科技海外业务毛利率达18.7%，显著高于公司风机制造综合毛利率7.97% [8][68] - 公司海外业务领先优势显著：2024年海外营收120.08亿元，同比增长53.14%；2024年风机出口发运容量2,478.4MW，占中国总出口发运容量比重47.72%；截至2024年底，累计出口容量9,790.8MW，占比达47.1%，远超国内其他整机商 [69] - 海外在手订单充足：截至2025年三季度末，公司海外在手外部订单共计7,161.72MW，业务遍及全球47个国家 [8][75] 3. 盈利预测与估值分析 3.1 关键假设 - 风机及零部件销售业务：预计2025-2027年营收分别为620亿元、653亿元、711亿元；毛利率分别为8.6%、10.7%、10.9% [9][80] - 风电场开发业务：预计2025-2027年营收分别为89亿元、101亿元、100亿元；毛利率分别为47.2%、41.9%、42.0% [10][80] - 风电服务业务：预计2025-2027年营收分别为57.8亿元、60.7亿元、63.8亿元；毛利率基本维持22%的水平 [10][80] - 综合预测：预计2025-2027年公司营业总收入分别为782.14亿元、830.40亿元、890.71亿元，同比分别增长37.9%、6.2%、7.3% [7][81] 3.2 估值分析与投资分析意见 - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为37.32亿元、51.20亿元、55.71亿元，同比分别增长100.6%、37.2%、8.8%；对应EPS分别为0.88元、1.21元、1.32元/股 [7][8][85] - 估值水平：对应2025-2027年PE分别为20倍、14倍、13倍 [7][8] - 可比公司估值：选取运达股份、三一重能、东方电气、三峡能源作为可比公司，2026年行业平均PE为15倍 [8][9][86] - 投资意见：参照可比公司估值，给予公司2026年行业平均估值15倍，首次覆盖给予“增持”评级 [8][9][85]