行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为：欧盟进口乳制品反补贴初裁落地，将直接提升相关欧盟进口产品在国内市场的销售成本与终端价格，有利于国产替代加速，为国内乳制品产业链（包括稀奶油、奶酪厂商及上游牧场）创造了结构性的上升通道和公平竞争环境 [5][6][7][8][9] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为16521.46，52周最高为18638.17，52周最低为16379.5 [2] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，食品饮料行业指数表现相对于沪深300指数有波动 [3][4] 事件概述 - 2025年12月22日，商务部发布公告，公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，认定存在补贴、实质损害及因果关系 [5] - 自2025年12月23日起实施临时反补贴措施，配合调查的欧盟公司按税率28.6%提供保证金，未配合调查的其他欧盟公司税率为42.7% [5] - 涉及产品包括鲜乳酪及凝乳、经加工的乳酪、蓝纹乳酪等特定乳酪、以及脂肪含量超过10%的未浓缩及未加糖的乳及稀奶油 [5] 进口市场格局分析 - 2025年1-10月，中国共计进口各类乳制品218.24万吨，其中从欧盟进口61.73万吨，占比28% [6] - 在欧盟进口乳制品中，婴配粉、乳清、包装牛奶占比较高，分别为19.5%、31%、22%，稀奶油占比10.2% [6] - 奶酪类产品：同期进口15.6万吨（占进口乳制品总吨数7%），主要进口来源国中，新西兰占62.8%，欧盟占14.5% [6] - 稀奶油产品：同期进口21.47万吨（占进口乳制品总吨数10%），主要进口来源国中，新西兰占64.4%，欧盟占29.4% [6] 对稀奶油市场的影响与国产替代机会 - 临时反补贴税将直接提升欧盟进口稀奶油在国内市场的销售成本与终端价格 [7] - 受影响的主要欧盟高端稀奶油品牌包括法国的“总统”(PRESIDENT)和“爱乐薇”(Elle & Vire，即“铁塔”)，它们在中国B端烘焙及餐饮渠道拥有高市场占有率和口碑 [7] - 此举为国内稀奶油厂商打开了B端市场替代空间，报告具体分析了三家公司的机会 [7] - 立高食品：产品线覆盖完善，从“330”系列到高端“360Pro”及新品，渠道网络强（商超、餐饮、零售），原料主要从新西兰等非欧盟地区采购，核心生产成本不受直接影响 [7] - 海融科技：传统优势在混合脂稀奶油，今年推出“恋乳”系列新国标稀奶油，主打功能性，定位中高端，深度绑定新式茶饮等大客户 [7] - 南侨食品：采取“自产+代理”双线模式，代理高端品牌“蓝米勒”（产地英国，不受影响），同时自产“侨百乐”等高端系列，并推出契合新国标的艾易纯稀奶油瞄准2026年市场 [7][8] 对奶酪市场的影响与国产替代机会 - 法国贝勒集团被纳入反补贴初裁名单，需按28.6%税率缴纳保证金，其旗下核心品牌“乐芝牛”（国内市占率9.5%）或受影响 [8] - 进口成本抬升可能削弱乐芝牛的市场竞争力，为国产奶酪品牌创造替代空间 [8] - 妙可蓝多有望承接释放的需求，凭借性价比和贴近消费习惯的布局加速抢占家庭消费场景份额 [8] - 妙可蓝多B端业务增速领先，C端店效倍增策略逐步显效，家庭餐桌类产品增长跑赢平均，公司持续推进产品创新（如奶酪小粒、小三角）并新增产线 [8] 对全产业链的 broader 影响 - 欧盟乳制品进口成本提升，为国内乳企创造了更公平的竞争环境 [9] - 伊利、蒙牛凭借全产业链优势有望进一步抢占市场份额 [9] - 妙可蓝多等在奶酪等细分领域实现技术突破的企业，将加速替代欧盟进口产品 [9] - 国产替代进程将加速上游奶源产能去化，优然牧业、现代牧业等头部牧场将直接受益于乳企采购需求的增长，行业供需格局持续优化 [9] 投资建议 - 报告推荐受益标的：立高食品、妙可蓝多、伊利股份 [9] - 报告建议关注：海融科技、南侨食品、蒙牛乳业、新乳业、优然牧业、现代牧业 [9]