行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][9][24] 报告核心观点 - 报告认为，深加工是中国乳业的发展方向，而中国对原产于欧盟的进口相关乳制品（主要包括乳酪类、稀奶油等）实施临时反补贴措施（征收21.9%~42.7%不等的临时反补贴税），将利好国内乳品深加工领域及上游牧场，是行业重要的催化事件 [1][4][9] - 国内乳制品消费升级呈现分化：黄油、稀奶油、奶酪等深加工、高附加值产品持续增长，而常温白奶、常温酸奶市场持续承压 [5] - 欧盟补贴导致其乳酪、稀奶油等产品大量低价出口至中国，严重压制了国内市场价格和产业开工率 [5] - 反补贴政策将提升国产深加工产品的价格竞争力，加速国产替代进程，并有望增加国内原奶需求，带动上游牧场经营回暖 [6][7][9] 政策背景与行业现状分析 - 事件：中国商务部决定自12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，以保证金形式征收21.9%~42.7%不等的临时反补贴税 [4] - 背景：商务部自2024年8月21日起发起相关反补贴调查，产品主要包括乳酪类、稀奶油等 [4] - 进口冲击数据：2020—2023年，被调查产品的进口量分别高达10.30万吨、15.54万吨、12.82万吨、12.95万吨，累计增长25.83% [5] - 近期增长：2024年第一季度进口量2.51万吨，同比继续增长11.27% [5] - 行业周期位置：乳制品行业正处在原奶价格复苏、库存低位、终端消费信心边际向好的周期叠加，且行业估值分位数较低 [9][24] 受益领域与相关公司 - 首先利好乳品深加工领域：奶酪、稀奶油制造商有望直接受益 [6] - 妙可蓝多：国内奶酪行业龙头，欧盟奶酪进口成本上升有望显著提升其产品价格竞争力，加速抢占市场份额 [6] - 立高食品：烘焙原料龙头，产品包括稀奶油，反补贴措施将直接提升其国产产品的替代空间 [6] - 伊利股份：国内乳制品龙头，全品类布局，在液态奶、奶粉、奶酪等多个品类上均有望承接进口替代需求 [6] - 蒙牛乳业：乳业巨头，着力布局深加工业务，将在多个品类受益于国产替代进程 [6] - 其次利好上游牧场：深加工国产替代预计会增加国内本土原奶需求，进一步带动上游牧场经营回暖 [7] - 优然牧业：上游牧业龙头，将受益于国内原奶需求增加 [7] - 现代牧业：大型牧业公司，受益于原奶需求改善和奶价企稳预期 [7] - 中国圣牧：有机奶源供应商，更高端的原奶供给有望满足深加工产品升级的品质要求 [7][8] 投资建议总结 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [9][24] - 建议给予乳制品行业更多的关注 [9][24] - 具体建议关注三个方向 [9][24]： 1. 乳品深加工领域中，直接受益于反补贴政策的奶酪、稀奶油板块公司 2. 有望直接受益于原奶价格回升的牧场行业龙头企业 3. 加速推进深加工业务，估值较低且股息率较高的乳制品行业龙头