市场指数与行业表现 - 上证指数收于3941点，单日上涨0.53%，近一个月上涨22.72%，近六个月上涨1.83% [1] - 深证综指收于2518点，单日上涨1.04%，近一个月上涨5.31%，近六个月上涨2.43% [1] - 风格指数方面，大盘指数近一个月上涨3.95%，近六个月上涨18.97%；中盘指数近一个月上涨7.31%，近六个月上涨28.39%；小盘指数近一个月上涨5.54%，近六个月上涨23.61% [1] - 涨幅居前的行业包括：航天装备II单日涨6.82%，近一个月涨41.87%，近六个月涨80.84%；其他电子II单日涨4.62%，近一个月涨10.99%，近六个月涨48.88%；其他电源设备单日涨4.39%，近一个月涨10.78%，近六个月涨42.28% [1] - 跌幅居前的行业包括：动物保健单日跌3.00%，近一个月涨8.05%，近六个月涨19.35%；养殖业单日跌1.53%，近一个月跌2.17%，近六个月涨7.23%；贵金属单日跌1.36%，近一个月涨13.37%，近六个月涨37.93% [1] 黄金资产配置展望 (2026年) - 核心观点：在战略层面，美国财政赤字居高不下叠加去美元化长期趋势（全球央行购金）背景下，金价长期仍有上涨空间；战术层面，2026年需重点关注美债利率走势与波动率等交易性指标，美国利率周期边际变化和交易性力量的增加或提升黄金波动性 [2][9] - 供需格局：2022年以来的金价上涨核心源于黄金供需缺口扩大，主要驱动力是需求大幅增加，其中央行购金是主要需求增量，2025年ETF需求出现加速回升 [9] - 央行购金：截至2025年8月，中国黄金占储备资产比例仅7%，显著低于22.4%的全球平均水平，仍有较大上行空间；2022-2024年全球央行购金量分别为543吨、374吨、418吨，而全球所有官方机构购金量达1082吨、1037吨、1045吨 [9] - 投资需求：2025年黄金ETF呈现加速回升态势，交易性需求上升或加大黄金资产内在波动率；中国最新税收政策仍支持黄金ETF免税，对国内需求增长的限制有限 [9] - 美元信用：2026年美国赤字率居高不下，难以大幅下降，历史上黄金系统性熊市（跌幅超40%）均出现在美国系统性降低财政赤字的阶段，当前该风险总体可控 [9] - 战术择时指标：美债实际利率与金价负相关性仍存，可作为重要战术择时指标；地缘政治风险、美国政策不确定性、VIX等指标对金价存在脉冲性影响；目前黄金隐含波动率回落至低位，金银比接近2021年低点，未来或将出现均值回归 [9] - 定量测算：在新的量化模型中，如果2026年央行和ETF维持2025年购买力度，金价或将达到4948美元/盎司；乐观假设下（购金加速）或达5500美元/盎司；谨慎假设下（央行购金边际减速+ETF零净增）黄金在4038美元/盎司仍有较强支撑 [9] 阿里巴巴-W (09988) 深度研究 - 核心观点：AI云成长仍将继续兑现，阿里巴巴是国内稀缺拥有“芯片-服务器-云计算操作系统-大模型”全栈自研技术体系的云厂商，自研芯片+自有场景规模效应有望长期提升利润率 [2][10][12] - 行业趋势：参考海外过去三年，资本开支提升带动云收入加速的趋势延续，国内云厂商基本面上行明年仍可持续；国内AI云上行驱动因素包括上游芯片压力部分缓解，下游AI渗透率仍在提升期 [2][12] - 公司竞争力：阿里巴巴收入体量、收入增速和利润率均处于国内一梯队，全球范围内增速追赶谷歌云，但利润率仍较海外有差距 [2][12] - 竞争分析：面对字节火山引擎聚焦模型即服务（MaaS）层和低价的竞争，阿里云在全栈解决方案、生态完整性上的优势难以短期复制；其增长逻辑在于承接企业整体智能化转型需求，而不仅是提供单一模型调用 [12] - AI增量一：AI芯片国产化，旗下平头哥开启对外销售，产品性能已对标国际主流水平，并成功中标大型智算中心项目，是提升利润率、输出全栈AI解决方案的核心抓手 [12] - AI增量二：抢占消费者端（C端）入口，将“千问”升级为连接淘宝、高德、支付宝等生态的超级助理，并推出深度融合生态的“夸克AI眼镜”，若“C端AI入口-开发者-用户”的生态循环成立，阿里将把现有业务优势转化为AI时代的用户粘性与数据资产 [12] - 盈利预测与估值：预计阿里巴巴集团整体FY2026-FY2028收入分别为10386亿元、11434亿元、12506亿元，调整后归母净利润分别为1019亿元、1455亿元、1836亿元；采用分部加总估值法，集团整体目标估值34124亿人民币，对应目标价203美元/ADS，上行空间34% [12] 荣旗科技 (301360) 深度研究 - 核心观点：公司卡位智能眼镜与固态电池关键赛道，整体出货量和在手订单大幅增长，业绩拐点将至 [7][12][14] - 公司业务：基于机器视觉、“光机电算软”等技术，重点提供智能检测和组装装备；目前消费电子领域收入占比约80%，新能源领域占比约20% [14] - 行业前景：AI视觉检测为成长赛道，处于国产替代和渗透率提升阶段，2025年中国机器视觉市场规模有望突破200亿元 [14] - 消费电子业务：绑定苹果、Meta、亚马逊三大核心客户，智能眼镜组装放量在即；Meta Ray-Ban AI眼镜2025年预计销量达500万台，占据AI眼镜市场约70%份额；公司2022年成为Meta正式供应商，2025年供应智能眼镜相关组装设备样机，未来订单增量具备释放空间 [14] - 新能源业务：锂电视觉检测需求迎来恢复增长，公司为宁德时代提供智能外观检测设备；在固态电池领域卡位核心环节：1）现有锂电AI质检技术可平移到固态电池，并与中科院物理所合作研发失效性分析检测设备；2）参股四川力能布局固态电池等静压设备，与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等头部企业合作；3）联合中科院物理所参与固态电池新材料与系统的技术研发 [14][15] - 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.40亿元、0.86亿元、1.14亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [17] 壹网壹创 (300792) 深度研究 - 核心观点：公司代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花板 [7][16][17] - 公司概况：为品牌提供天猫运营代理服务，2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今；2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显；2025年发布股权激励计划，绑定34名在职高管及核心技术（业务）人员 [17] - 行业趋势：电商代运营板块关注度回升，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹 [17] - AI赋能：1）作为阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴，探索AI+运用潜力；2）AI赋能下，合作品牌降本增效明显，有望在不大幅增加人员的情况下承接更多中腰部品牌，带来GMV净增量；3）凭借全链路数据积累，未来有望在重点垂类推出产品，借助AI高效率打开收入天花板 [17] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润1.11亿元、1.46亿元、1.81亿元；首次覆盖，给予“增持”评级 [17] 江中药业 (600750) 深度研究 - 核心观点：公司为胃肠健康领导者，构建了OTC、处方药、健康消费品三大业务板块，实现从单一赛道向多元布局的战略升级 [7][19][21] - OTC业务：坚持“大单品、强品类”发展之路，成功培育了10亿级健胃消食片、5亿级乳酸菌素片和贝飞达等产品，打造了“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类矩阵 [21] - 健康消费品与处方药业务：健康消费品板块聚焦高端滋补、康复营养等核心品类；处方药板块通过外延并购不断丰富产品矩阵 [21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、9.39亿元、10.51亿元；给予公司2025年行业平均25倍PE，对应合理市值214亿元，较当前市值157亿元有36%增长空间；首次覆盖，予以“买入”评级 [21] 中孚实业 (600595) 深度研究 - 核心观点：氧化铝成本改善释放业绩弹性，公司公告未来三年分红比例预计不低于60%，高分红凸显长期价值 [7][20][21] - 业绩驱动：预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放 [21] - 关键假设：预计2025-2027年公司电解铝对外销量为39万吨、41万吨、41万吨；预计同期电解铝不含税单吨售价为18363元、18584元、19027元；预计同期单吨生产成本为13891元、13464元、13268元 [21] - 行业观点：市场担忧2026年海外电解铝产能投放加速及传统需求差，但报告认为国内产能将于2026年达峰，海外投放受节奏及电力供应扰动，全球产量增量或低于预期，而新能源汽车及电力等新领域需求将弥补传统需求拖累，行业景气度有望持续上行 [24] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为18.3亿元、24.7亿元、26.9亿元；首次覆盖给予“增持”评级 [21] 佐力药业 (300181) 点评 - 核心事件：公司拟以总价（含税）3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，包括已上市品种（Ⅰ、Ⅱ）和在研品种（Ⅲ）的相关资产 [22][24] - 收购意义：有助于优化产品结构，布局营养产品赛道，构建“全龄覆盖”健康产品链条；可与公司现有集采和基药产品的市场优势及临床推广经验协同 [24] - 标的资产：2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，标的品种为国家医保乙类、省际集采产品；资产组2025年1-9月实现净利润4578.92万元；在研品种（Ⅲ）预计2026年获批上市 [24] - 盈利预测调整：略下调2025年归母净利润预测至6.50亿元（原6.84亿元），维持2026年预测8.24亿元，新增2027年预测10.13亿元；维持“买入”评级 [24] 新东方-S (09901.HK) 点评 - 核心观点：经营效率提升，利润率扩张提速 [7][23][26] - 季度预测：预计2QFY26收入11.65亿美元，同比增长12.2%；其中教育业务收入9.57亿美元，同比增长11%，其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元，同比增长18%；预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [24] - 留学业务：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速触底；公司通过调整班型、扩展青少年业务以提升增长韧性 [24][25] - 新业务：预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元，增长保持强劲 [26] - 利润率：预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势；其中教育业务利润率同比扩张0.9个百分点至4.1%，其他业务利润率同比扩张8.5个百分点至8% [26]