报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [4][5] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花：25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉产量调增、累库压力加大，北半球新棉上市、供应压力大，全球纺织终端消费疲软，ICE美棉仍将承压；国内棉花增产，新棉上市期商业库存回升、供应充裕，新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱，需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可；下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加2026年新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [1][2] - 白糖：25/26榨季全球糖市确定性过剩，巴西食糖产量预计维持高位，印度开榨顺利、产量预计大幅反弹，泰国延续小幅增产预期；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放使贸易流宽松，过剩格局限制原糖反弹动能；国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨、供应季节性增长，巴西配额外进口利润高、下半年进口放量、供应压力大；基本面驱动向下，但当前估值偏低，短期下行空间受限，存在反弹修复可能 [3][4][5] - 纸浆：供应方面海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产、Joutseno纸浆厂准备重大生产削减；需求方面10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎、港口库存处历史高位，但近两周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳；海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日棉花2605合约收盘14180元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.28% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15081元/吨，较前一日变动+14元/吨，现货基差CF05+901，较前一日变动-26；3128B棉全国均价15271元/吨，较前一日变动+58元/吨，现货基差CF05+1091，较前一日变动+18 [1] - 近期资讯：截至2025年12月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花144.5万吨，达年度预期出口量的54.39%，累计装运棉花60.5万吨，装运率41.88%；其中陆地棉签约量140.2万吨，装运57.7万吨，装运率41.16%；皮马棉签约量4.2万吨，装运2.8万吨，装运率65.85%；中国累计签约进口2025/26年度美棉6.4万吨，占美棉已签约量的4.42％；累计装运美棉2.3万吨，占美棉总装运量的3.77％，占中国已签约量的35.68％ [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，美棉产量继续小幅调增、累库压力加大，北半球新棉集中上市、供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压，需关注美棉销售情况 [2] - 国内：25/26年度国内棉花增产，四季度新棉集中上市、商业库存季节性回升、供应充裕，新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱；需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转、成品销售顺畅、库存压力尚可 [2] 策略 - 中性偏多，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，叠加2026年新疆棉花减种减产预期增强，季节性压力后棉价偏乐观 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日白糖2605合约收盘5262元/吨，较前一日变动+107元/吨，幅度+2.08% [2] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5340元/吨，较前一日变动+70元/吨，现货基差SR05+78，较前一日变动-37；云南昆明地区白糖现货价格5240元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差SR05+-22，较前一日变动-57 [2] - 近期资讯：马哈拉施特拉邦2025/26榨季甘蔗压榨工作提速，截至2025年12月21日，184家糖厂开榨，累计入榨甘蔗4460.4万吨，产糖380.21万吨，出糖率8.52%；库迪特雷地区蔗农称甘蔗开花影响收入，已请求糖厂提前开榨采收 [3] 市场分析 - 原糖：25/26榨季巴西食糖产量预计维持高位，印度开榨顺利、双周产糖量同比增加、本榨季产量预计大幅反弹，泰国延续小幅增产预期，全球糖市确定性过剩；短期巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产格局压制盘面，巴西和泰国新季供应释放使贸易流宽松，过剩格局限制原糖反弹动能，短中期难转势 [4] - 郑糖：国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨、供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高、下半年进口放量、供应压力大 [5] 策略 - 中性，基本面驱动向下，但当前估值偏低，短期下行空间受限，存在反弹修复可能 [4][5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日纸浆2605合约收盘5620元/吨，较前一日变动+0元/吨，幅度+0.00% [5] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-30，较前一日变动+0；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5150元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05-470，较前一日变动+0 [5] - 近期资讯：昨日进口木浆现货市场持稳运行，上海期货交易所主力合约价格窄幅震荡偏强调整，但进口针叶浆现货市场贸易商出货进程偏缓、多稳盘观望，下游接受高价浆料的意愿不强，市场企稳整理；进口阔叶浆成本端压力大，贸易商不愿低价走货，下游按需采买为主，市场暂稳盘整；进口本色浆以及进口化机浆市场活跃度不高，价格横盘整理 [5] 市场分析 - 供应：近日海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产、Joutseno纸浆厂准备重大生产削减 [6] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎、港口库存处历史高位，但近两周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [6] 策略 - 中性，海外供应扰动持续、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质性好转和港库消化情况 [7]