投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为全球汽车外饰与车身结构部件领先企业，电池盒业务已成为第一大收入来源并驱动业绩高增，同时积极布局人形机器人、液冷、低空经济等新兴赛道，打开了长期成长空间 [1][2][3] 公司概况与业务布局 - 公司是全球最大的电池盒和车身结构件供应商，深耕行业三十余年，核心业务涵盖金属饰条、塑件、铝件及新能源汽车电池盒四大产品线 [1][14] - 作为全球化供应商，业务遍及3大洲14个国家，拥有77家工厂和办事处，服务宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家国内外头部车企 [1][29] - 海外收入占比从2021年的41%显著提升至2025H1的65%，全球化战略推进效果显著 [1] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为23,147百万元人民币，同比增长12.8%；归母净利润为2,319百万元人民币，同比增长21.9% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为28.13亿元、34.43亿元、40.73亿元，同比增长21%、22%、18% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为26,349百万元、31,276百万元、36,503百万元 [5] - 当前市值对应2025-2027年预测PE分别为13倍、11倍、9倍 [3][5] - 2025H1营业收入达122.87亿元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为12.77亿元，同比增长19.58% [37] - 2024年毛利率为28.94%，净利率为10.26%；2025H1毛利率/净利率分别为28.27%/10.74% [41] - 资产负债率从2023年的49%下降至2025H1的44%，负债水平健康 [51][53] 传统业务：外饰件稳健发展 - 金属饰条：产品品类丰富，2020-2024年营收从46.73亿元增长至54.88亿元，CAGR为4.1%；2025H1营收26.6亿元，毛利率维持在28%以上 [82] - 塑件产品：包括格栅总成、扰流板总成等，正向智能外饰转型；2020-2024年营收从37亿元增长至58.65亿元，CAGR为12.21%；2025H1营收28.67亿元，毛利率达26.13% [88][90] - 铝件产品：受益于汽车轻量化趋势，2020-2024年营收从31.12亿元增长至49.17亿元，CAGR为12.12%；2025H1营收24.69亿元，毛利率维持在30%以上 [94][95] 增长引擎：电池盒与结构件业务 - 电池盒业务是重点发展方向，2025H1营收占比达27%，跃升为第一大收入来源 [1][44] - 2020-2024年电池盒业务营收CAGR高达173%，发展迅猛 [2] - 已构建全球化供应体系，塞尔维亚、法国、波兰等工厂相继量产 [2] - 业务从电池盒延伸至前后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品，逐步实现电池盒及车身底盘结构一体化，推动单车配套价值量大幅提升 [2] 新兴赛道：第二增长曲线 - 人形机器人：与智元机器人签订战略合作协议，联合开发关节模组、电子皮肤等部件，已完成小批量交样并搭建示范产线 [3] - AI服务器液冷：获得台湾头部厂商订单，切入全球半导体企业供应链，与福曼科技合资建厂，预计2025年底具备大批量生产能力 [3] - 低空经济：与亿航智能合作开发eVTOL机体及旋翼系统，已获量产订单 [3] - 无线充电：与西门子联合研发布局电动车无线充电系统 [3] - 新兴业务与主业技术协同性强，商业化进展持续落地 [3] 行业趋势与公司优势 - 汽车轻量化：新能源汽车渗透率提升推动轻量化需求，铝合金是首选材料，公司铝件产品直接受益 [62][66] - 汽车智能化：智能驾驶需求推动外饰件与感知硬件（如毫米波雷达）集成，公司积极开发智能外饰产品，已获华为、丰田等客户 [2][74] - 客户与研发：客户资源优质且结构均衡，研发支出持续增长，2024年达14.49亿元，占营收比重6.26% [33][48][49]