投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告预计公司2025年第四季度收入将因去年同期高基数而短期承压，但新业务亏损有望收窄，长期增长空间可期 [1][4] - 公司供应链壁垒稳固，新品类维持健康增长，同时积极投入即时零售等新业务以打造协同效应 [4] - 考虑到第四季度带电品类销售下滑及公司加大投入补贴，报告下调了2025至2027财年的盈利预测 [4] 财务数据与预测 - 营业收入：预计2025年全年为1,302,344百万元，同比增长12.4%；2026年预计为1,402,107百万元，同比增长7.7% [3] - Non-GAAP归母净利润：预计2025年全年为26,163百万元，同比大幅下降45.3%；预计2026年将恢复至37,493百万元，同比增长43.3% [3] - 调整后每股收益：预计2025年为17.44元，2026年为25.26元 [3] - 第四季度业绩预测：预计2025年第四季度收入为3,455亿元，同比下降0.4%；调整后归母净利润为2.16亿元，同比下滑98%，调整后净利率为0.1% [4] 业务板块分析 - 京东零售：预计2025年第四季度收入同比下降4.7%至2,926亿元，主要因去年同期受国家补贴政策驱动形成高基数 [4] - 品类表现：日百品类增速预计保持相对稳健；带电品类（如家电）因国补退坡影响增长承压，2025年11月家电品类线上零售额同比下滑19.4% [4] - 利润率：为应对市场变化、把握销售旺季而跟进补贴，预计将导致京东零售利润率同比下滑，但长期有望快速恢复至健康水平 [4] - 新业务： - 外卖业务：因行业补贴减少、竞争缓和，预计2025年第四季度亏损有望收窄 [4] - 国际化业务：对欧洲消费电子零售巨头Ceconomy的并购旨在强化海外供应链基础，交易完成后将进行数字化赋能 [4] - 用户基础：京东APP用户基础稳固，2025年10月MAU同比增长14.4%，达6.48亿人 [4] 战略举措与创新 - 推出“京东点评”：公司于2025年11月正式上线该平台，推出“京东真榜”并创新打造国内首个榜单AI大模型“AI全网评”，致力于构建覆盖本地生活全场景的真实评价体系 [4] - 战略聚焦：公司战略聚焦于外卖与国际化业务，外卖业务投入量级较高，而京喜、国际业务等投入规模相对可控 [4]