报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议在整体承压的背景下“重个股、轻行业”，并推荐关注多个细分赛道[2] 报告核心观点 - C端消费信心逐步恢复，细分赛道中贴近消费者的渠道增长强劲[1] - 食品饮料板块估值处于历史低位，性价比凸显，成本端稳定为盈利提供支撑[1] - 行业整体承压，但存在结构性增长机会，应关注细分高成长赛道和渠道变革[1][2] 行业整体环境与估值 - 食品饮料板块估值处于过去十年的10%分位数，过去五年历史分位数40%以内，各细分板块估值水位均低于中枢线，性价比凸显[2][16] - 行业具有高分红属性，基金持仓降至十年来最低水平，分红率保持在40%-50%，部分公司如重庆啤酒、康师傅甚至达到100%，股息率吸引力增加[3][15] - 消费者信心指数稳步改善，从2025年1月的87.5逐步上升至10月的89.4，内需拉动作用增强[3][12] - 政策层面对扩大内需支持力度较大，未来可期[14] 渠道变革趋势 - 渠道变革是2026年的重要方向，线下渠道更新换代快，线上处于存量竞争市场[8] - 便利店和会员店领跑线下销售，同比增长4.9%[1][9] - 新零售渠道如盒马、山姆以及区域型定制会员店发展迅速，即时零售赛道（如歪马）成为高线城市消费亮点[9] - 餐饮渠道中，大型宴席曝光度下降，但生日宴、团购套餐弥补部分压力，一线城市发放消费券拉动消费明显[9] 酒水饮料板块表现 - 酒水饮料需求承压，白酒行业自2025年三季度开始快速出清，且受禁酒令影响持续，产量下降幅度低于报表下降幅度，批价处于下跌通道[1][5] - 非白酒业务中，啤酒品类表现稳健[1][6] - 黄酒竞争格局变化显著[1][6] - 葡萄酒及预调酒因可选消费属性承压更明显[1][6] 饮料与乳制品板块表现 - 饮料和乳制品差异大，头部企业如农夫山泉、东鹏饮料等功能性及健康化产业增速快，但并非所有公司都能享受子行业高增长红利[1][5] 食品加工与零食板块表现 - 零食板块快速正增长，但烘焙和熟食经营承压，上半年增速达峰值，下半年收入利润增速放缓[1][5] - 万辰、卫龙等品牌对渠道变化反应灵敏，带来持续增长[1][5] - 预加工食品如安井食品业绩触底反弹[1][7] - 餐饮供应链公司全渠道发展运营，从B端向B/C双轮驱动[1][7] - 肉制品板块受猪价下行影响盈利下降[7] 餐饮行业现状与展望 - 餐饮行业整体预期不如以往乐观，门店扩张稳中有升，企业更注重现有门店品质和消费者体验提升[3][10] - 餐饮行业基本面开始触底回升，中长期可能已接近拐点[3][11] - 展望2026年，餐饮行业整体仍将相对疲软[11] 细分增长赛道与投资建议 - 报告建议关注头部中的头部品牌，如东鹏饮料和农夫山泉[16] - 建议关注零食板块，如万辰集团、盐津铺子和卫龙[16] - 建议关注预加工食品板块，包括三全食品、安井食品、保利食品和千味央厨[16] - 对于啤酒和白酒板块，仍然推荐但放在最后，因其压力延续时间可能较长[16] - 电解质水、无糖茶等饮料，立高食品奶油业务、西麦食品复合燕麦片等细分品类快速增长[13] - A股和港股中很多个股的股息率分别超过3%和6%，具备较强安全垫[4]