投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 纵横股份在工业无人机“垂直起降固定翼”细分赛道是标杆企业，但公司仍在亏损，缺乏自身造血能力，面临来自大疆等巨头的竞争压力 [1][2][3][8][17] - 公司正从“无人机制造商”向“低空数字经济解决方案提供商”转型，其软硬件协同是主要看点，但商业模式能否成功存在较大不确定性 [18][19][23] 业务表现与财务分析 - 营收增长强劲：2025年前三季度实现营业收入3.2亿元，同比增长57% [3] - 毛利率显著提升：2025年前三季度整体毛利率从42.2%增至48.9%，上半年综合毛利率达53.2%，同比增加6.1个百分点 [5][10] - 持续亏损：2024年全年亏损约3600万元，2025年前三季度亏损近2000万元，虽同比收窄但未盈利 [8] - 现金流紧张：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1亿元，存货占总资产比重达22.7% [12] - 费用高企：为扩大市场份额及增加直销比例，销售费用率维持在较高水平 [10] 产品与市场机遇 - 核心产品：CW系列垂直起降固定翼无人机（如油电混动CW-100、CW-40和纯电CW-15）在应急、安防和测绘领域销售良好 [7] - 产品谱系：产品覆盖纯电动、油电混合及氢燃料无人机，最大起飞重量6.8-110kg，载荷0.8-25kg，航时1.5-12小时 [18][19] - 市场驱动：低空经济被写入国家战略，各地政府和企业加大无人机基础设施投入，带来市场需求 [7] 战略转型与挑战 - 转型方向：从硬件制造商转向提供“低空数字经济解决方案”，包括无人值守系统、软件平台（“纵横云”、“纵横星图”）及数据服务 [19][21][22][23] - 转型挑战：硬件销售仍占绝对大头，软件和服务收入规模尚不足以覆盖高昂的转型成本 [23] - 竞争威胁：在应急、智慧城市等应用领域，面临大疆、彩虹、翼龙等大型玩家通过产品创新可能带来的市场蚕食风险 [17]