报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [3][5] - 纸浆：中性 [6] 报告的核心观点 - 棉花：下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期维持低位，新年度供需预计不会太宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化 [3] - 白糖：基本面驱动向下，但估值已偏低，短期下跌空间有限，存在反弹修复可能 [5] - 纸浆：海外供应扰动持续，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势预计震荡偏强，上涨高度取决于需求实质好转及港库消化情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘棉花2605合约14140元/吨，较前一日变动+70元/吨，幅度+0.50% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15067元/吨，较前一日变动+81元/吨，基差CF05+927，较前一日变动+11；全国均价15213元/吨，较前一日变动+59元/吨，基差CF05+1073，较前一日变动-11 [1] - 出口：2025年11月棉制品出口量64.64万吨，同比增加9.84%，环比增加6.32%；出口金额52.74亿美元，同比减少10.67%，环比增加12.74%；出口单价为8.16美元/千克，同比下跌18.64%，环比上涨6.11% [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加；美棉产量继续小幅调增，累库压力加大；北半球新棉集中上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压，需关注美棉销售情况 [2] - 国内：25/26年度国内棉花增产，四季度新棉集中上市，商业库存季节性回升，短期供应充裕；新疆销售进度加快，盘面套保阻力减弱；需求端淡季新增订单少，但双节临近市场情绪好转，成品销售顺畅，库存压力尚可 [2] 白糖市场 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘白糖2605合约5155元/吨，较前一日变动+29元/吨，幅度+0.57% [3] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日变动+0元/吨，基差SR05+115，较前一日变动-29；云南昆明地区白糖现货价格5190元/吨，较前一日变动-5元/吨，基差SR05+35，较前一日变动-34 [3] - 生产：2025/26榨季截至12月22日，泰国累计甘蔗入榨量为966.36万吨，较去年同期减少161.55万吨，降幅14.32%；甘蔗含糖分11.38%，较去年同期减少0.09%；产糖率为8.437%，较去年同期增加0.024%；产糖量为81.53万吨，较去年同期减少13.36万吨，降幅14.07% [3] 市场分析 - 原糖：25/26榨季巴西食糖产量预计维持高位，印度开榨顺利，本榨季产量预计大幅反弹，泰国延续小幅增产预期，全球糖市迈入确定性过剩；短期巴西收榨速度加快，印度出口难放量，泰国刚开榨，原糖下跌空间有限；中期全球丰产格局压制盘面，新季供应释放，贸易流趋于宽松，过剩格局使原糖反弹动能受限，短中期难转势 [4] - 郑糖：国内食糖预计延续第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；巴西配额外进口利润持续高位，下半年进口放量，供应压力不减 [4] 纸浆市场 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日收盘纸浆2605合约5620元/吨，较前一日变动-2元/吨，幅度-0.04% [5] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动-15元/吨，基差SP05-30，较前一日变动-13；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5150元/吨，较前一日变动-25元/吨，基差SP05-470，较前一日变动-23 [5] - 市场：昨日进口木浆现货市场多数偏稳，个别浆种偏弱调整；上海期货交易所主力合约价格先抑后扬，进口针叶浆贸易商出货未改善，下游签单谨慎，对高价接受度低，部分牌号价格下跌10 - 220元/吨；进口阔叶浆到货成本压力升高，贸易商抵触低价，下游刚需补库，市场总体显稳；进口本色浆以及进口化机浆市场交投偏淡，价格僵持盘整 [5] 市场分析 - 供应：近日海外浆厂停机检修消息不断，Domtar永久关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年重大生产削减做准备 [5] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，需求好转；国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂原料采购谨慎，港口库存处于历史高位，但最近两周港库下滑，明年下游纸张产能扩张，将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [5]