市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3920点，近1个月上涨2.49%，近6个月上涨2.22% [1] - 深证综指收盘2492点，近1个月上涨3.08%，近6个月上涨5.14% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最强，上涨28.78%，其次为小盘指数上涨23.85%，大盘指数上涨20.28% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：电池（+56.23%）、玻璃玻纤（+52.44%）、电子化学品（+44.79%）和贵金属（+36.42%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（-69.29%）、酒店餐饮（-13.77%）、教育（-6.89%）和房地产服务（-5.38%） [1] 炼化行业深度报告核心观点 - 核心观点：成本及供需格局存在改善预期，炼化行业蓄势待发 [2] - 成本端：在OPEC联盟增产、非OPEC产量提升背景下，油价已回归至中性区间，炼化成本端压力改善并进入舒适区，预计业绩未来存在改善空间 [2][11] - 产品景气度：当前炼化产品景气均属于历史中低水平，具有较高的安全边际 [2][11] - 资本开支与分红：行业资本开支增速逐步放缓，部分企业资本开支已进入尾声，分红有望维持较高水平，未来随业绩提升，股息率存在较大提升空间 [2][11] - 全球格局：全球炼能呈现“东升西落”，东方国家专注于建设一体化超级炼厂，西方国家炼油能力显著下降，未来全球炼能增速将逐步放缓 [11] - 国内产能：国内炼化产能目前已接近10亿吨天花板，未来在税收趋严、风险油种价差收窄等趋势下，地炼行业将面临洗牌，竞争格局更有利于头部企业发展 [11] 炼化行业基本面分析 - 成品油：在新能源车渗透率提升影响下，汽油消费存在替代，但燃油车保有量仍在提升，预期消费维持峰值；柴油消费空间将逐步收窄；煤油消费量在出行提升趋势下明显提升 [11] - 烯烃：在新增装置进度放缓、海外装置退出的趋势下，烯烃盈利出现一定修复，且关税可能导致国内PDH装置投放进度放缓，加速盈利修复 [11] - 芳烃：受成品油需求下滑影响，调油景气下降带动PX盈利下滑，当前景气基本触底；纯苯短期盈利存在下滑，未来芳烃整体供给较少，景气有望逐步修复 [11] - 投资建议：建议关注民营大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】，以及国营炼厂【华锦股份】 [11] GenAI系列报告之字节AI核心观点 - 核心观点：字节AI通过流量突围，在MaaS（模型即服务）及应用领域抢先 [2] - 模型能力：字节豆包模型并非单纯追求参数提升，而是针对复杂任务解决能力和多模态交互进行优化，能够完成包含多模态信息的复杂任务处理，通过更少的tokens消耗实现长程任务完成能力 [2][10] - 成本策略：采用阶梯式折扣成本策略，具备高性价比 [2][10] - 端侧AI：字节与中兴联合推出AI手机努比亚M153，实现跨App自动执行，确立了端侧AI从“说”到“做”的重要里程碑，将直接抬升手机内存与带宽门槛，使16GB及以上内存和高带宽变为刚需 [14] - AI应用：豆包APP在2025年9月月活达1.7亿，10月接入抖音商城、抖音本地生活，开启商业化尝试；即梦AI月活0.1亿，在消费级和企业级场景均有布局 [14] 字节AI云服务与战略 - AI云（MaaS）：根据Omdia数据，阿里云2025年上半年国内AI IaaS+PaaS+MaaS市场份额为36%，字节火山引擎为15%；但在MaaS细分市场，火山引擎凭借豆包模型能力、低价及C端产品优势位列行业第一 [14] - 市场份额：豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿（截至2025年12月），居中国第一、全球第三；根据IDC数据，其Token调用数在2025年上半年份额高达49.2% [14] - 战略优势：字节采用APP工厂方法论，C端业务反哺模型训练；进行重资源饱和式投入，尤其算力基础设施和人才引进；2025年组织架构调整将“探索智能上限”作为重要目标 [14] - 投资建议：报告列出了涉及通信、计算机、互联网传媒、电子等多个领域的相关标的 [14] 科技行业基金分析报告核心观点 - 核心观点：从投资能力分析到基金经理画像 [6] - 基金分类：基于持仓可将科技行业基金分为5类：科技+卫星、细分赛道（以AI相关子赛道为主）、科技轮动、科技均衡、板块轮动；大部分基金经理采用“细分赛道”与“科技+卫星”策略 [15] - 投资能力分析：1) 与板块指数相比，科技创新行业基金表现略弱，与样本科技仓位不足有关；2) 相对擅长选股的行业：电子、通信、传媒；相对不擅长的行业：计算机；3) 对比全行业基金所选的科技股，科技创新行业基金的基金经理具备更强的科技股选股能力 [15] - 风格特征：高换手并非指向高回报；基金持股的成长与质量呈显著正相关；持股市值风格整体均衡；整体右侧投资在市场中位数偏右水平；近一年绩优产品均主要布局AI主题赛道股 [15] - 筛选指标：筛选观察名单可参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，对于轮动型产品额外考虑其细分赛道轮动效果 [15] 中国中铁（00390）报告核心观点 - 核心观点：报表优化，资源板块发力推动估值修复 [6][17] - 行业投资：展望2026年，随着地方政府化债有序推进及中央“两重”项目实施，行业投资有望维稳，部分子板块有望随国家战略获得较高投资弹性 [19] - 公司订单：2025年前三季度新签订单边际改善，达1.58万亿元，同比+3.7%；截至2025年三季度末，在手合同达7.54万亿元，订单充裕 [19] - 资源板块：资源利用业务增强盈利弹性，2025年前三季度收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率达59.45%；2025年上半年铜、钴、钼金属产量分别为14.88万吨、0.28万吨、0.71万吨 [19] - H股估值：截至2025年12月23日，H股PE（TTM）为3.6X，PB为0.30X，较A股折价明显；2024年分红对应当前H股股息率达5.1% [19] - 盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为252亿、249亿、258亿元人民币，首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年4.0倍PE估值，对应上涨空间16.6% [19] 华之杰（603400）深度报告核心观点 - 核心观点：电动工具零部件核心制造商，开拓新能源等第二曲线 [6] - 公司业务：产品覆盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等，下游为锂电电动工具/园林机械、智能手机等领域；外销以间接出口和境外工厂本地销售为主，在越南、墨西哥、美国设有子公司 [18][20] - 客户与市场：绑定百得集团、TTI集团等全球领先电动工具大客户，2024年前五大客户占比71%；北美占全球电动工具市场41%份额，2024年行业出货量同比增长24.8%至5.7亿台，市场规模增至566.4亿美元 [22] - 第二曲线：向新能源汽车、储能等领域延伸，已切入线控底盘系统、液冷式电池热管理系统精密结构件及新能源充电桩产品，相关产品已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系，预计2026年将贡献重要增量 [22] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿、2.08亿、2.61亿元，同比分别增长11.8%、21.5%、25.0%；给予2026年34倍PE，对应目标市值70.7亿元，较当前市值有36%上升空间，首次覆盖给予“买入”评级 [22] 中泰股份（300435）深度报告核心观点 - 核心观点：稳健经营谋成长，深冷设备出海成为重要增长引擎 [6][21] - 公司概况：主营深冷技术装置，应用于能源化工、天然气、氢能源等领域；2020年至2024年营业收入从19.78亿元增长至27.17亿元，复合增长率8.2%；2024年末在手订单24.60亿元 [22] - 基本盘业务：深冷设备和城市燃气运营占比达94.12%；深冷设备已出口至53个国家和地区，设备板块毛利率从2022年的29.65%提升至2023年的36.30% [22] - 新增长曲线：1) 气体运营：首套大宗气体项目已稳定供气；具备稀有气体制取提纯技术，首套BOG提氦装置已交付运行 [23]；2) 液冷板块：公司的板翅式换热器技术适合GPU散热，未来有望将深冷技术迁移至液冷产品 [23] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为4.03亿、5.56亿、8.20亿元；给予2026年20倍PE，对应目标价28.30元，维持“买入”评级 [25] 滔搏（6110.HK）点评核心观点 - 核心观点：三季度基本符合预期，经营指标健康，需求仍待回暖 [6][24] - 运营数据：FY26财年第三季度（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期；零售表现好于批发，线上好于线下 [25] - 库存与折扣：至三季度末库存总额继续下降，总量合理可控；直营折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至12月同比基本持平 [25] - 核心品牌动态：NIKE将优化线上市场管理，统一价格管理；加大对经销商库存支持力度，加大旧货召回力度；核心战略为“回归专业运动”，将丰富跑鞋矩阵，加大综合训练、篮球等品类投入 [25] - 渠道与展望：大规模关店阶段基本结束，FY26财年关店幅度将大幅减少；四季度以来终端需求有所转弱，全年指引达成有一定挑战 [25] - 盈利预测与评级：小幅下调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为12.5亿、13.9亿、15.1亿元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级 [25] 建筑行业周报核心观点 - 核心观点：基建投资承压，推动投资止跌回稳必要性增强 [6][26] - 板块表现：SW建筑装饰指数周度相对收益为0.18个百分点；年涨幅最大的子行业为生态园林（+50.07%）、装饰幕墙（+44.48%）和专业工程（+43.15%） [28] - 行业数据：2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，基础设施投资（全口径）同比+0.1%，基础设施投资（不含电力）同比-1.1% [28] - 投资建议：认为2026年行业投资将维稳，建议关注中西部区域、新基建、出海及低估值破净企业等方向，并列出相关公司 [28] 昆工科技（920152）深度报告核心观点 - 核心观点：铝基铅炭电池2025年开启量产，数据中心配储+集中式储能齐发力 [6][27] - 公司技术：公司将湿法冶金电极材料技术迁移，首创大容量铝基铅炭电池，于2025年开启产业化 [28] - 产品优势：和传统铅炭电池相比循环寿命更长，和锂电池相比放电时长、安全性更优，适合长时储能、调峰场景 [28] - 产能与市场：云南陆良4GWh基地已于2025年3月末批产，宁夏灵武5GWh预计2026年第一季度投产；产品应用于工商业储能（含数据中心）、集中式储能、户储等 [29] - 市场空间：乐观估计，2030年我国铝基铅炭电池新增装机量可达70GWh [29] - 应用场景：1) 数据中心：AI发展驱动数据中心耗电增长及强制绿电比例要求，引出配储需求；2) 集中式储能：“强制配储”政策落幕，电力现货市场开启理顺盈利模式，进入市场驱动新阶段 [29] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为-0.70亿、1.42亿、3.26亿元；基于中期出货量测算目标市值82.60亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29]