行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 农业行业上周表现一般，子行业分化，生猪养殖供给压力大，产能去化将持续，白羽鸡产业链价格企稳但引种存在不确定性 [3][4][5] 行情回顾 - 上周（2025年12月12日至12月19日）农林牧渔（申万）指数上涨0.87%，在申万31个一级行业中排名第15 [3][11] - 同期沪深300指数下跌0.28%，上证综指微涨0.03% [11] - 子行业中，农产品加工及果蔬加工上涨最多，动物疫苗、种子则大幅调整，主因政策低于预期 [3][12] 养殖产业链追踪：生猪 - 价格与盈利：上周生猪出栏均价为11.25元/公斤，较前一周小幅上涨2.05%，价格在11元/公斤区间窄幅震荡 [4][16] - 截至12月19日当周，自繁自养生猪头均亏损131元，较上周少亏32元/头；外购仔猪头均亏损190元，较上周少亏51元/头 [17] - 供给与产能：供给压力仍然较大，半年前的仔猪供应增加意味着当前生猪出栏将继续增加 [4][16] - 2024年5月至2025年4月母猪存栏增加，对应2025年第四季度及2026年第一季度生猪供给继续增加 [4][18] - 行业已全面亏损，且猪价或尚未触底，亏损预期还在继续强化 [4][18] - 产能去化：产能去化将持续，政策、市场倒逼、秋冬疾病等多因素共同推动 [4][18] - 2025年10月农业部能繁母猪存栏超预期下降，但距离2026年1月底前去化100万头的目标尚有近半未完成，政策力度仍将持续 [4][18] - 第三方数据显示2025年11月能繁母猪存栏去化较缓，钢联农产品数据环比下降0.38%，涌益咨询数据环比下降0.14% [18] - 投资建议：各企业间成本差异大，建议首选成本优势突出的标的 - 龙头成本优势明显且出栏确定性高，建议关注牧原股份、温氏股份 [4][18] - 中小企业成本下降空间大、弹性大，建议关注巨星农牧、华统股份、天康生物等 [4][18] 养殖产业链追踪：白羽鸡 - 价格与盈利：截至12月19日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为3.7元/羽，继续持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格维持在3.65元/斤 [5][32] - 受节日备货支撑，毛鸡价格近期有所上涨，同时停孵期临近支撑苗价维稳 [5][32] - 祖代更新与引种：2025年11月祖代更新量为20.97万套，为今年以来最高单月 [5][32] - 2025年1-11月，祖代累计更新量为128.18万套，同比去年减少约10万套，但供给依然偏多 [5][32] - 祖代更新减少主要受美国爆发禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，5月后转道从法国引种 [5][32] - 2025年11月底法国爆发高致病性禽流感，12月的法国引种计划受到影响，且我国何时恢复从美国引种尚不明确 [5][33] 种植产业链追踪 - 白糖：截至12月19日，全国白糖现货均价为5280元/吨，较上周下降113元/吨 [36] - 大豆：截至12月19日，巴西大豆到岸完税价为3643元/吨，美西大豆到岸完税价为4182元/吨，分别较上周下跌3.2%、3.4% [36] - 棉花：截至12月19日，棉花价格为15132元/吨，较上周上涨0.79% [36] - 玉米：截至12月19日，全国玉米均价为2296元/吨，较上周微跌 [37]