报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [2] - 白糖：中性 [4] - 纸浆：中性 [6] 报告的核心观点 - 棉花：25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加，美棉累库压力加大，北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，ICE美棉承压；国内棉花增产，新棉上市商业库存回升，供应充裕，需求端淡季订单少，但双节临近市场情绪好转，成品销售顺畅，库存压力尚可；下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观 [1] - 白糖：25/26榨季全球糖市过剩，原糖短中期难转势；国内食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨供应增长，进口端压力大，基本面驱动向下，不排除新低可能 [3][4] - 纸浆：海外浆厂故障停机检修，供应扰动持续，外盘美金报涨；国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日棉花2605合约14070元/吨，较前一日变动+55元/吨，幅度+0.39% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价14986元/吨，较前一日变动+7元/吨，现货基差CF05+916，较前一日变动-48；全国均价15154元/吨，较前一日变动+9元/吨，现货基差CF05+1084，较前一日变动-46 [1] - 资讯：12月12日至18日，美国2025/26年度棉花分级检验19.93万吨，83.7%达ICE期棉交割要求；至同期，累计分级检验242.43万吨，82.7%达要求 [1] 市场分析 - 国际：本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加；美棉产量调增，累库压力加大；北半球新棉上市，供应压力大，全球纺织终端消费疲软，ICE美棉承压，需关注美棉销售情况 [1] - 国内：25/26年度国内棉花增产，新棉上市商业库存回升，供应充裕；新疆销售进度加快，盘面套保阻力减弱；需求端淡季订单少，但双节临近市场情绪好转，成品销售顺畅，库存压力尚可 [1] 策略 - 中性偏多，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需预计不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，关注明年棉花目标价格政策变化 [2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日白糖2605合约5126元/吨，较前一日变动+38元/吨，幅度+0.75% [2] - 现货：广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日变动+20元/吨，现货基差SR05+144，较前一日变动-18；云南昆明地区白糖现货价格5195元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR05+69，较前一日变动-53 [2] - 资讯：2025/26榨季截至12月20日，泰国累计甘蔗入榨量781.22万吨，较去年同期减少136.75万吨，降幅14.9%；甘蔗含糖分11.36%，较去年同期减少0.12%；产糖率8.183%，较去年同期减少0.062%；产糖量63.93万吨，较去年同期减少10.62万吨，降幅14.25% [2] 市场分析 - 国际：25/26榨季全球糖市过剩，原糖短中期难转势 [3] - 国内：食糖预计第三年增产，广西糖厂开榨供应增长，进口端压力大，基本面驱动向下，不排除新低可能 [3][4] 策略 - 中性，基本面驱动向下，估值偏低，但国内压力最大时未到，不排除新低可能 [4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：昨日纸浆2605合约5622元/吨，较前一日变动+116元/吨，幅度+2.11% [4] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5605元/吨，较前一日变动+80元/吨，现货基差SP05-17，较前一日变动-36；山东地区俄针现货价格5175元/吨，较前一日变动+115元/吨，现货基差SP05-447，较前一日变动-1 [4] - 资讯：昨日进口木浆现货市场趋强运行，针叶浆贸易商提价，下游跟单意愿不强；阔叶浆可流通货源偏紧，贸易商挺价；本色浆和化机浆市场供需两弱，价格暂稳 [4] 市场分析 - 供应：海外浆厂故障停机检修，供应扰动持续 [5] - 需求：10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产，但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处高位，但近两周下滑，明年下游纸张产能扩张，将形成边际增量需求，支撑浆价企稳 [5] 策略 - 中性，海外供应扰动持续，外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求可能温和修复，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度取决于需求好转和港库消化情况 [6]