行业投资评级 * 报告对半导体行业持积极看法，并推荐德州仪器、瑞萨电子、英飞凌和意法半导体作为捕捉行业复苏的首选标的 [2] 核心观点 * 报告基于瑞银证据实验室第15期增强型半导体分销商追踪数据，指出行业整体呈现积极复苏迹象，定价环境具有支撑性，库存水平趋于稳定 [2] * 尽管Nexperia的生产中断事件持续对特定产品类别（晶体管和二极管）造成显著影响，导致其库存大幅下降和价格飙升，但对其他产品类别的间接影响有限 [2][3][4] * 微控制器和微处理器的库存出现意外增长，主要由微芯科技的产品推动，打破了此前数月的稳定趋势 [2][4] * 从公司热度图来看，几乎所有公司的产品定价连续第二个月实现同比增长，且大多数产品的库存水平趋于平稳，表明复苏基础广泛 [5] 分销渠道数据总体趋势 * 定价趋势：第四季度平均季度定价环比增长6%，同比增长19%；12月加权平均定价同比增长13%，高于11月的11% [2][4][5] * 库存趋势：第四季度库存环比下降4%，同比下降8%；大多数产品类别库存保持稳定，去库存速度放缓 [2][4][25] * 月度变化：所有产品类别平均定价环比增长2%，同比增长21%；美元库存和单位库存均环比增长2% [29] Nexperia中断事件的持续影响 * Nexperia产品库存与价格：自10月初以来，其晶体管和二极管单位库存分别下降48% 和32%，价格则分别上涨114% 和149%；所有产品库存环比下降30-50%，价格较去年同期上涨2-3倍 [3][8] * 对其他制造商的影响：Nexperia的短缺导致其他厂商的同类产品库存也被消耗，例如安森美晶体管库存环比下降19%，达尔科技二极管库存环比下降26% [11][13] * 非Nexperia产品市场：排除Nexperia后，晶体管和二极管库存自10月初以来分别下降18% 和23%，但价格仅小幅上涨5% 和3%，表明价格上涨主要集中于Nexperia产品 [3][16][17] 关键产品类别动态 * 微控制器：单位库存意外环比增长13%，结束了连续五个月的平稳趋势；美元库存环比增长12%，较2023年1月水平高出294%；定价环比持平，同比增长5% [4][29] * 晶体管：受Nexperia影响，单位库存环比下降9%；定价环比增长4%，同比增长38% [4][29] * 二极管：受Nexperia影响，单位库存环比下降6%；定价环比增长5%，同比增长53% [4][29] * 微处理器：单位库存环比大幅增长19%；定价环比持平，同比增长17% [4][29] * 其他产品：数据转换器、存储器、电源管理芯片、传感器、无线与射频等产品类别库存和定价趋势总体保持稳定 [4][28] 重点公司表现分析 * 定价热度图：数据显示多数公司定价同比改善趋势明显，例如意法半导体12月加权平均定价同比增长11.4%，恩智浦增长25.1%，德州仪器增长21.8%，安森美增长19.9% [31] * 库存热度图：不同公司库存份额变化各异，例如在微控制器品类中，意法半导体在分销商库存中的份额为21%，高于其15% 的历史平均水平；微芯科技的份额从高位59% 下降至39% [32][33] * 库存月度变化：不同公司及产品线的库存调整节奏不同，例如微芯科技多数产品线在4月经历大幅环比下降后，近期部分品类库存有所回升 [34] 行业背景与估值参考 * 分销渠道依赖度：各公司对分销渠道的销售收入占比不同，其中安森美最高达61%，意法半导体为54%，微芯科技为52%，英飞凌为50% [53] * 终端市场曝光：主要公司的收入广泛集中于汽车和工业市场，例如德州仪器在这两个市场的曝光率合计达78%，英飞凌为74%，意法半导体为77% [55] * 板块估值：汽车/工业半导体板块的12个月前瞻市盈率约为21.6倍，企业价值/息税折旧摊销前利润约为12.9倍 [57][61][249][250]