报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][10][14][16][18][22][25][26][30][32][35][38][41][47] 报告核心观点 * 中国生猪养殖行业是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，目前正加速向规模化发展，头部企业已构筑显著的规模与成本护城河 [4] * 行业主流商业模式分为“自繁自养”和“公司+农户”两种，政策导向已从早期的环保约束和强力保供，转变为当前的“逆周期调控”和“产能优化”，行业进入以成本管控和精细化运营为核心的存量整合阶段 [5][16] * 未来发展机遇在于消费结构升级、智能化技术普及以及种源自主可控带来的资产重估 [6][41][43][44][45] * 行业面临的主要挑战包括饲料原料高度依赖进口、疫病持续风险以及规模化导致的高固定成本和退出壁垒 [6][47][48][49][50] 行业地位与特点 * 中国生猪养殖是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，承载着全球最大的猪肉生产与消费体量 [4][7] * 行业呈现明显的“北猪南调”贸易特征，因为南方是猪肉消费核心区，消费量占全国总量的60%以上 [4][34] * 供需是影响行业权重最大的因素，其中供给更重要 [7] * 我国目前主要采用“三元杂交”育种体系进行商业化生产 [4][10] 行业规模与周期 * 中国生猪出栏量从2005年的约6.10亿头增至2014年7.35亿头的峰值，受非洲猪瘟冲击后，2024年回落至7.03亿头 [18][20] * 猪价受周期波动影响剧烈，成本控制能力直接决定了企业在周期中的生存能力和盈利弹性 [26] 竞争格局与集中度 * 行业正加速向规模化发展，5万头以上的大型养殖企业数量逐年上升，而中小散户逐渐减少 [4][30] * 头部企业出栏量拥有绝对优势，2024年牧原股份以7160万头的年出栏量占据龙头地位，远超第二名温氏股份的3018万头和新希望的1653万头 [4][35][36] * 2024年，年出栏量超过千万头的猪企有3家 [35] * 屠宰行业集中度稳步提升，头部企业逐渐占据主导 [32][34] 商业模式 * 行业主流商业模式分为以牧原为代表的“自繁自养”（重资产、强控制）和以温氏为代表的“公司+农户”（轻资产、扩产快）两种 [5][14] * “自繁自养”模式适合资金实力强、技术壁垒高的头部企业，其单个养殖场规模普遍高于3000头 [14][15] * “公司+农户”模式合作农户单批养殖规模约1100-1200头，正在向“公司+现代养殖小区”升级 [15] 成本结构 * 饲料成本占养殖总成本约75%，是成本控制的核心，其中能量饲料（玉米、小麦等）占饲料成本的75% [5][25] * 在自繁自养模式下，饲料成本、断奶仔猪成本和折旧成本是主要构成部分 [25] * 不同养殖主体的成本差距可达2-3元/公斤，2024年牧原股份的养成成本为5.65元/斤，低于全行业平均的7元/斤 [26][27] 产业链分析 * 生猪养殖产业链上游涵盖饲料、动保、设备、种猪等供应商，中游为养殖主体，下游涉及屠宰加工和销售 [22][23][24] * 养殖环节是连接上下游的“中枢” [26] * 饲料是生猪养殖的主要成本，而能量饲料（玉米、小麦）价格是影响成本的关键 [25] 政策演变 * 近十年政策重心由“环保风暴”下的供给侧出清，经历非瘟后的“强力保供”，最终确立为当前的“逆周期调控”和“产能优化” [16] * 2021年《生猪产能调控实施方案（暂行）》设定能繁母猪正常保有量为4100万头 [17] * 2024年《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》将能繁母猪正常保有量下调至3900万头，引导行业从“拼数量”向“拼质量/成本”转型 [17] * 政策演变宣告行业单纯依靠拼规模的粗放扩张时代结束，进入存量整合新阶段 [5][16] 未来机遇 * 消费升级：猪肉年消费量约5500万吨，占我国肉类消费比重超60%，需求刚性强；消费结构向冷鲜肉、深加工产品（如预制菜）升级，推动产业链附加值提升 [43] * 技术革新：智能化养殖、数字化管理及生物育种技术的普及，显著提升生产效率，推动行业从规模竞争转向效率竞争 [44] * 种源自主：行业正处于从“引种”向“独立选育”的质变期，建立自主育种体系的企业将掌握行业“生物芯片”，获得高毛利 [45] * 政策引导：国家通过产能调控引导供需平衡，为头部企业调减低效产能、抢占市场先机提供政策红利 [41][42] 主要企业案例（牧原股份） * 牧原股份2024年生猪出栏7160万头，屠宰量1252万头，营收1379亿元 [38] * 公司业务覆盖25省（区）、109市、225县（区），旗下有308个子公司 [38] * 公司正在拓展国际化业务，2025年9月在越南投资32亿元建设高科技楼房养殖项目，达产后年出栏商品猪160万头 [38] * 公司营业总收入从2015年的30.03亿元增长至2024年的1379.47亿元，并预计在2026年达到1445.24亿元 [39]