固定收益：宏观经济与债市 - 报告核心观点认为当前经济或仍持续承压，核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费与投资双引擎乏力可能直接影响四季度经济增速预期，预计同比增速将较三季度有所放缓 [2][6] - 短期制约因素突出，房地产市场仍在筑底阶段，居民消费短期仍可能保持谨慎态度 [2][6] - 2025年1-11月财政运行呈现“收入低增、支出中央地方分化”的特征，11月一般公共预算收入约1.4万亿元，同比下降0.02%，支出2.3万亿元，同比下降3.71% [2][6][7] - 2025年中央经济工作会议强化内需主导作用、突出企业创新主体地位，并新增“加大逆周期和跨周期调节力度”的表述 [2][6] - 预计2026年经济或呈现弱修复态势，财政收支平衡压力或将持续 [2][6] - 投资建议认为2026年债市行情可能好于预期，预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能迎来政策利率下调10BP，预判2026年30Y国债收益率将跌破2% [2][9] - 当前建议重点关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值 [2][9] 固定收益：信用债市场 - 本周（截至2025年12月21日）AAA电气设备行业信用利差较上周大幅压缩14BP，AA+休闲服务行业信用利差较上周走扩20BP，AA+传媒、轻工制造行业信用利差较上周分别走扩9BP [2][12] - 城投债方面，本周10Y以上城投信用利差小幅压缩1BP，其余不同期限的城投信用利差较上周均走扩3BP [2][13] - 产业债方面，本周产业信用利差大多延续走扩态势，且短端较长端明显走扩 [2][13] - 银行资本债方面，本周银行二永债1Y以内利差短端小幅走扩，10Y以上长端利差小幅压缩 [2][13] - 对于2026年信用债配置，报告建议：城投债方面，短久期（2Y以内）下沉城投债可作底仓，同时选择优质城投主体并适度拉长久期（3-5Y） [2][14] - 产业债方面，建议以优质央国企适当拉久期打底仓，并关注存在边际改善的行业或领域的修复机会 [2][14] - 二永债方面，建议把握流动性较好（建议优选3-5YAAA-）二永债的波段交易机会，并关注经济发达地区、化债进度靠前地区的优质城商行、农商行二永债机会 [2][14] 公用环保：大能源行业 - 2026年全国能源工作会议明确2026年全年新增风电、太阳能发电装机2亿千瓦以上，预期“十五五”期间新增新能源规模或许不会低于“十四五” [2][17] - 会议指出为实现2030年新能源发电装机比重超过50%的目标，能源行业将经历量变到质变的过程，预计大基地新能源外送消纳、新能源消费以及电力市场营商环境将成为“十五五”重点工作方向 [2][18] - 天然气方面，2025年11月我国规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%；11月天然气进口量1194.73万吨，同比增长10.7% [19] - 2025年1-11月我国天然气累计进口量1.14亿吨，同比减少4.7%，其中管道气进口量累计同比增长7.6%，LNG进口量累计同比下滑13.7% [19] - 2025年11月我国天然气进口平均单价421.08美元/吨，同比下跌14.3% [20] - 电力设备方面，2026年能源工作会议多年来首提提升供电质量，预计十五五期间配电网投资有望重新成为电网投资重点，同时特高压有望重新成为电网规划建设重点 [22] - 储能方面，11月国内储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%/74.66%，同比增长45.95%/49.6%；11月国内储能EPC招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比增加98.3%/105.2% [24] - 2025年1-9月，中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [24] - 户储方面，澳大利亚政府新增约50亿澳元补贴预算，支持未来四年住宅及工商储能系统新增装机容量预计达40GWh；匈牙利政府推出总额达1000亿福林（约2.8亿美元）的户储补贴计划 [25] - AIDC方面，2025年第三季度美国数据中心项目规划装机容量增长45GW，截至10月中旬规划装机容量达到245GW；自建发电项目在所有规划项目中仅占10%，但其规划总装机容量占比却达到了34% [26][27] 传媒互联网行业 - 报告核心观点指出“犒赏经济”新型消费模式在年轻群体中兴起并迅速发展，成为拉动内需、扩大消费的新引擎，其本质是为实现自我关爱和心理建设 [4][29] - “犒赏经济”能有效推动产业结构转型升级：促进产业创新升级，通过IP打造提升产品附加值；催生“情绪+”跨界融合新业态；激活文化消费内生动力 [4][29] - 建议以更长期思路理解IP和相关衍生产品的价值，关注具备优质IP创造、优质产品生产和运营的公司 [4][29] - 电影/电视剧方向，部分优质进口片如《疯狂动物城 2》《阿凡达 3》前作在中国市场有较强表现，或将带动电影票房市场稳步增长 [30] - AI应用方向，文生图片能力的显著提升有望加速IP内容升维，同时关注AI漫剧产业趋势及AI重构内容生产范式的起步 [31] - 互联网方向，字节跳动推出通用Agent模型Seed1.8，具备强大的多模态能力，建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进及入口竞争的演绎 [32] - 游戏方面，基于新产品周期陆续开启，部分公司可能存在投资机会，同时建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应 [33] - 新业态方向，“团播”正推动行业从依赖个人魅力的增长转向依靠系统创新的增长，建议重点关注产业模式升级中的高成长机遇 [34] - 卡牌潮玩方向，芒果推出首个自有潮玩IP“Cluebie（咕噜比）”，正式开辟“内容IP+实体消费”双轮驱动新赛道 [34] 市场数据概览 - 截至报告日期，上证指数收盘3,917.36点，年初至今上涨20.07%；创业板指收盘3,191.98点，年初至今上涨54.92% [3] - 沪深300指数收盘4,611.62点，年初至今上涨20.71%；中证1000指数收盘7,408.35点，年初至今上涨27.79% [3] - 科创50指数收盘1,335.25点，年初至今上涨39.77%；北证50指数收盘1,449.28点，年初至今上涨42.10% [3] - 宏观数据方面，11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%；1-11月固定资产投资同比-2.6%，其中基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-1.1%、+1.9%、-15.9% [7] - 中观高频数据显示，截至12月14日当周乘用车厂家日均零售数量同比-16.8%；截至12月5日当周三大家电零售总量同比-24.7% [8] - 债券市场方面，12月19日1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.83%、2.23%，较12月12日分别下行3.1BP、0.8BP、2.2BP [8]