报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年聚酯板块重回供需基本面，成本支撑转弱，关注品种间结构性机会 [2] - 上半年PX供应偏紧，可把握季节性反弹行情；新装置投产预期兑现，可尝试多PTA空PX套利；PTA无新投产压力，乙二醇供应压力大，可尝试多PTA空乙二醇套利；聚酯瓶片投产速度放缓，可关注多瓶片空短纤套利机会 [2][97] 根据相关目录分别进行总结 2025年行情回顾 - 2025年聚酯板块运行重心下移、品种走势分化，PX、PTA宽幅震荡，短纤及瓶片被动跟随PTA波动，乙二醇震荡回落 [5] - 1 - 4月，受贸易冲突、原油价格及装置春检等影响，聚酯板块先随原油上行，后因美国经济数据、关税政策等下跌 [5] - 5 - 6月下旬，贸易关系缓和、供需格局改善，聚酯板块集体反弹，伊以冲突使板块再度冲高，乙二醇走势较弱 [6] - 7 - 8月，“反内卷”题材炒作使板块高位运行，后因宏观情绪和供需基本面变化调整，传言及装置停车、需求转换使板块反弹 [7] - 9月以来，“金九”旺季不明显、装置重启及成本缺乏驱动，板块偏弱震荡，10月下旬后PX及PTA反弹，短纤及瓶片跟随，乙二醇重心下移 [7] - 截至12月17日，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片主连较2024年底收盘分别下跌3.15%、4.25%、22.45%、10.37%、8.44% [8] 原油市场分析 - 2026年全球原油供应过剩压力加大，EIA上调2025年美国原油产量预期、下调2026年产量预期，预计2026年全球原油库存累积；IEA下调2026年全球石油供应过剩规模预估值；OPEC将2026年市场预期调为“供需平衡”，若OPEC+维持产量，市场将小幅过剩 [10][12][13] - 俄乌冲突局势不明、美委关系升级增加原油供应不确定性，若俄乌冲突终结、局势缓和，浮式储油库存释放将加剧供应压力 [14][15] - 2026年美元指数预计震荡偏强运行，对原油等大宗商品价格构成压制 [16][17] - 2026年原油价格运行重心下移，维持低位震荡，WTI原油波动区间50 - 70美元/桶，OPEC+政策及地缘局势放大油价波动率 [17] PX市场分析 - 2025年国内PX产量窄幅增加、进口有所恢复，总产能持稳，装置运行季节性波动，亚洲PX整体开工率不高，二季度中后期PX回流使国内进口量增加 [22][23] - 2026年国内PX投产速度加快，压力集中于下半年尤其是四季度，上半年仅福佳大化改造扩能，裕龙石化大概率推迟至下半年，四季度华锦阿美及九江石化有投产计划 [25] - 2026年调油需求支撑有限，美国汽油消费不佳、俄乌和谈使成品油供应宽松；韩国缩减石脑油裂解产能或使我国PX进口减少，影响程度取决于减产执行和全球需求变化 [27][29] - 2026年上半年PX供应平稳、需求有增量、进口或减少，供需偏紧；下半年若新装置投产，供应压力增加 [30] PTA市场分析 - 2025年国内PTA产量增速放缓、全年整体去库，新增多套装置但部分装置停车使实际供应增量低于预期，产能利用率下降，产量仍回升，一季度累库，二季度以来去库 [32][37][38] - 2025年PTA出口负增长，海外产能扩张及需求不及预期，1 - 10月累计出口量同比减16.93%，土耳其进口需求因新装置投产减少 [41] - 2026年国内PTA无投产压力，若2025年下半年装置释放产能供应将增长，上半年产能利用率难提升，下半年PX与聚酯新产能投放或改善行业利润、带动产能利用率回升 [43] - 2026年PTA出口量预计与2025年基本持稳，印度取消认证使询单增长，但该国2026年有装置投产，中国出口难显著提升 [49] - 2026年PTA供需紧平衡，加工利润有望改善，价格运行重心上移，需关注寡头装置及上下游新装置投产节奏 [49] 乙二醇市场分析 - 2025年国内乙二醇产量增加，新增四套装置、剔除五套长停装置，煤制装置利润修复、产能利用率提升 [51][55] - 2025年乙二醇进口回升、港口整体累库，进口利润改善使1 - 10月累计进口量同比增15.80%，一季度累库，二季度中后期去库，三季度延续去库，四季度累库 [60] - 2026年国内乙二醇有三到四套装置计划投产，进口方面印度反倾销税使中东货源或流向中国、伊朗有新装置投产，但国内供应增加使总进口量或小幅下降 [63][64] - 2026年乙二醇供应压力加大，一季度和四季度累库压力大、价格偏弱，需关注新装置投产进度及存量装置稳定性 [64] 需求分析 聚酯 - 2025年聚酯继续扩能、产量逼近8000万吨，产能扩张速度略有放缓，产能利用率平稳，全年产量增加，分品种看，涤纶长丝负荷高位、短纤开工改善、瓶片开工低位，各品种库存有不同变化 [67][73][84] - 2026年聚酯产能扩张速度放缓，新增产能516万吨，涤纶长丝是投产主力，短纤产能增长提速，瓶片扩张速度放缓，切片部分装置延期概率大 [85] 终端 - 2025年江浙织机开工率回落、订单不及2024年，需求不及预期叠加加弹扩产使开工率回落，全年订单情况不佳 [88] - 2026年内需温和回暖，国内宏观政策发力使2025年纺织品服装内销改善，预计2026年消费温和回暖，需新政策对冲增速放缓 [89] - 2026年外需略有改善，2025年纺织服装出口以价换量、表现不佳，中美达成协议使2026年出口订单有望好转，但不确定性因素使回升幅度有限 [93] 后市展望 - 原油维持低位震荡，OPEC+政策及地缘风险放大波动，基本面供应过剩，地缘局势带来不确定性，美元指数压制油价 [95] - 上半年PX是产业链中相对偏多配品种，上半年供应平稳、需求有增量、进口或减少，供需偏紧，下半年供应压力或增加 [95] - PTA运行重心上移，2026年无新装置投产压力，上下游新装置投产使供需紧平衡，加工利润有望改善 [95] - 乙二醇相对偏弱，2026年进口或降、国内产能扩张，一季度和四季度累库、价格偏弱，需关注装置情况 [96] - 聚酯产能扩张放缓，瓶片投产压力减弱，2026年新增产能516万吨，各品种投产情况有变化 [96] - 终端预期改善，2026年国内纺织品服装消费温和回暖、出口订单有望好转，需等待扩大内需政策指引 [96]