报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年美国减税刺激经济，关税影响或下半年消退，美联储降息门槛升高；欧元区经济复苏乏力，欧洲央行有降息空间；日本经济温和复苏，央行维持加息节奏 [2][11][15] - 中国经济发展不平衡，需求不足是主要矛盾，需新政策对冲，宏观政策要加强逆周期调节 [22][24] - 美联储缩表致流动性紧张，是2026年最大风险，若短缺引发抛售，重启QE后资产价格将上涨 [44][46] - 2026年股指在企业盈利改善前或宽幅震荡；10年期国债收益率有望下行；黄金中期或调整，重启QE后有望上涨 [2][50][55] 根据相关目录分别进行总结 国际篇 美国 - 2025年关税政策主导市场波动，达成贸易协议后风险偏好修复，大类资产上涨，经济增长放缓，就业压力加大 [4][5] - 关税负面影响显现，制造业放缓，产能利用率降，消费信心和支出受抑，就业增长放缓，通胀或上半年上行 [6][8][10] - 美联储12月降息，上调经济增速预期，下调通胀预期，2026年减税刺激经济，关税影响消退，降息门槛升高 [11] 欧元区 - 2025年经济复苏乏力，GDP增速放缓，制造业萎缩，影响传导，拖累收入和消费 [12][13] - 失业率略升，通胀稳定在2%目标附近，欧洲央行维持利率不变，经济下行仍有降息空间 [15] 日本 - 2025年经济温和复苏，制造业和消费指标回升，出口和旅游业带动增长 [17][18] - 就业稳定，失业率低，通胀高于2%目标，工资物价螺旋上升，2026年或加息至1% [20] 国内篇 房地产、基建和制造业投资 - 2025年固定资产投资增速下行，房地产投资降幅扩大，基建投资转负，制造业投资增速放缓 [27] - 房地产销售低迷，库存累积，未来进入存量消化阶段；2026年新增专项债或扩大，拉动基建投资；制造业投资政策效用递减 [28][29][31] 消费 - 2025年消费增速前高后低，1 - 10月社零总额增速放缓，餐饮和批发零售表现不同 [35] - 消费品以旧换新政策带动销售，但长期消费取决于居民收入和资产负债表修复 [33][35] 外贸 - 2025年中美贸易摩擦缓和，抢出口效应使出口保持韧性，10月出口转负，未来仍面临下行压力 [37][38] 宏观政策 - 2025年财政政策积极，2026年将继续发力，特别国债和专项债规模或扩大，赤字率持平4% [40] - 2026年货币政策适度宽松，坚持支持性立场，降准降息等工具或继续使用，政策利率有望下调 [41] 资产配置篇 市场环境 - 2026年美国关税影响减弱，减税刺激经济，美联储或降息1 - 2次，缩表或引发流动性短缺 [43][44] 各类资产 - 股指受企业盈利增速下滑拖累，宏观政策提升风险偏好，2026年或宽幅震荡 [50] - 债券方面，2026年央行货币政策支持，10年期国债收益率有望下行至1.5% - 2%区间 [51] - 黄金受美元和实际利率影响，2026年美国经济回暖，通胀上升，美元或走强，黄金中期或调整，重启QE后有望上涨 [55]