报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 养殖板块延续亏损，行业产能加速去化，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [4][5] - 宠物食品行业景气延续，经历前期调整后建议关注年末估值切换行情 [4][5] - 白羽肉鸡供应持续充裕，建议关注龙头企业发展与长期价值 [4] - 冬虫夏草行业市场规模超300亿元，人工培育技术突破打开成长空间，相关上市公司进入业绩兑现期 [4] 市场表现总结 - 本周（2025年12月15日至12月21日）申万农林牧渔指数上涨0.9%，同期沪深300指数下跌0.3% [4][5] - 个股涨幅前五名：众兴菌业（18.4%）、西王食品（13.8%）、亚盛集团（8.9%）、万辰集团（8.5%）、祖名股份（8.4%） [4][5] - 个股跌幅前五名：神农科技（-12.0%）、金粮控股（-9.6%）、罗牛山（-8.7%）、福建金森（-4.8%）、生物股份（-4.6%） [4][5] 生猪养殖板块 - 猪价底部震荡，养殖持续亏损：12月21日全国外三元生猪销售均价为11.41元/公斤，周环比下跌1.1% [4] - 养殖亏损加剧：据涌益咨询测算，截至本周，母猪50头以下自繁自养头均亏损约101.5元/头，母猪5000-10000头自繁自养头均亏损约119.8元/头，外购仔猪育肥头均亏损238.2元/头 [4] - 仔猪养殖陷入亏损：当前销售仔猪单头亏损约74元/头 [4] - 产能去化加速：11月能繁母猪存栏减少，行业产能加速去化正实质性发生 [4][5] - 投资建议：重视产能加速淘汰下的板块左侧投资机会，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [4][5] 宠物食品板块 - 行业线上销售高增长：2025年10-11月，宠物食品在天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [4] - 主要公司线上GMV表现： - 乖宝宠物：10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [4] - 中宠股份：10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [4] - 佩蒂股份：10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好适嘉品牌同比下降38% [4] - 投资建议：建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4][5] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡价格延续反弹：本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.39元/羽，周环比上涨1.80%；白羽肉毛鸡销售均价3.63元/公斤，周环比上涨1.68%；鸡肉分割品销售均价为9363.90元/吨，周环比上涨2.24% [4] - 行业判断：白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词 [4] - 投资建议：底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善，建议关注圣农发展 [4] 冬虫夏草行业 - 市场规模：天然冬虫夏草市场规模超过300亿元，但产量逐步萎缩 [4] - 技术路径：人工培育主要有三种技术路径：①模拟高原环境工厂化培育；②人工侵染成虫+野外放养培育；③野外自然侵染培育（半野生模式） [4] - 发展阶段：人工冬虫夏草种植仍处在产业化早期，市场玩家相对较少 [4] - 公司布局：近年来，食用菌上市企业开始积极布局人工冬虫夏草培育，现已进入业绩兑现期 [4] - 投资建议：重视相关企业利润兑现，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [4] 重点公司研究（天康生物） - 公司定位：新疆农牧全产业链企业 [4] - 业务进展：生猪养殖业务内外兼修，养殖规模持续增长，且拟现金收购羌都农牧以完善产能区域布局 [4] - 降本增效：在饲料（配方、原料采购）、养殖效率（丹系种群更新）和养殖过程管理共同发力，区域间成本方差持续收窄，养殖成本持续优化 [4] - 其他业务：饲料、动保、油脂加工等产业链相关业务也将实现稳定增长 [4] - 盈利预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润6.60亿元、8.40亿元、11.16亿元 [4] - 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 [4]