报告行业投资评级 - 看空 [1] 报告的核心观点 - 2025年玻璃纯碱下游需求整体向弱供给偏高基本面失衡产业利润持续挤压价格延续下行态势 [85] - 2026年稳经济压力仍大需求向弱抑制价格上行空间产业利润持续承压价格或更多受供给变动牵引低估值约束下行空间 [85][86] 各目录总结 行情回顾 玻璃 - 2025年玻璃价格重心较2024年下移全年均价约1100元同比下降21.4% [4] - 价格波动分三阶段：开年至6月底下行三季度冲高回落四季度继续承压下行 [7][9][10] - 基差波动套保机会明显跨月价差反套为主 [11][12][13] - 玻璃厂利润低位震荡生产意愿偏低 [14] 纯碱 - 2025年纯碱价格重心下移全年均价约1286元较2024年下降32.2% [24] - 价格波动分四阶段：年前年后向上二季度下行三季度受政策刺激反弹四季度续创新低 [28][29][30][31] - 基差和价差波动小全年延续反套 [32] - 碱厂利润承压氨碱法和联碱法利润不佳天然碱法有成本优势 [38] 玻璃基本面分析 供给分析 - 2025年玻璃供应受利润抑制小幅走高后回落全年持稳为主中长期供给易降难升 [42] - 2026年玻璃厂生产利润承压行业或加速出清日熔量和开工趋于下降 [43] 需求分析 - 2025年玻璃需求全年偏弱阶段性改善地产需求向弱制造业有支撑 [53] - 2026年需求稳中偏弱地产中后端施工或改善制造业保有韧性 [54] - 2025年厂家库存高位运行2026年库存或延续高位震荡 [62] 纯碱基本面分析 供给分析 - 2025年新增产能落地供给高位2026年产能扩张放缓产能开始出清 [64] - 天然碱低成本项目开工和投产快氨碱法和联碱法供给受约束 [64] 需求分析 - 2025年纯碱需求稳中向弱表观需求降幅3.68% [74][75] - 2026年浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱需求趋弱整体需求有韧性 [75] - 2025年轻碱需求相对较好2026年仍相对乐观 [84] 总结与展望 - 2025年玻璃纯碱基本面失衡价格下行年中反内卷政策难扭转需求向弱趋势 [85] - 2026年逆周期政策发力但稳经济压力大需求向弱抑制价格上行产业利润承压 [85][86] - 玻璃纯碱价格大方向延续空配波动幅度有限 [86]