行业投资评级 - 维持商贸零售行业“增持”评级 [3][8][26] 核心观点 - 海南自由贸易港正式启动全岛封关，实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管新制度，为商贸零售行业开启新的增长机遇 [7][21] - 封关后，“零关税”商品税目从约1900项激增至约6600项，覆盖率从21%跃升至74%，为零售终端带来商品SKU极大丰富和显著的成本优势 [22] - 政策通过“零关税+加工增值免关税”组合拳，旨在培育高附加值产业链，未来海南商场货架将不仅有全球原装进口商品，还会有海南自贸港制造的优质产品 [24] - 报告建议关注三大投资主线：免税零售运营商、高端消费品与百货零售、现代物流与供应链服务商 [8][25] 板块及个股表现 - 上周商贸零售板块报收2458.79点，上涨6.66%，涨幅位列申万一级行业第1位，跑赢沪深300指数6.94个百分点 [5][10] - 子板块表现：一般零售报收3915.01点，上涨9.67%；专业连锁Ⅱ报收4795.74点，上涨5.06%；贸易Ⅱ报收4739.49点，上涨3.37%；互联网电商报收11665.51点，上涨0.75% [5][11] - 个股表现居前：百大集团上涨51.6%、利群股份上涨31.3%、上海九百上涨30.5%、中央商场上涨28.1%、德必集团上涨23.7% [15] - 个股表现居后：ST沪科下跌11%、盛讯达下跌10%、博士眼镜下跌6.2%、星徽股份下跌4.6%、国联股份下跌4% [15][19] 行业估值 - 当前商贸零售板块PE（TTM）为52X，相较上周环比上升3.25个百分点，近一年PE最大值为52X，最小值为31.27X [6][17] - 当前商贸零售板块PB（LF）为2.09X，近一年PB最大值为2.1X，最小值为1.52X [6][18] - 各子板块当前PE（TTM）：贸易Ⅱ为29.09X，一般零售为62.68X，专业连锁Ⅱ为75.42X，互联网电商为41.28X，美容护理为38.01X [20] - 各子板块当前PB（LF）：贸易Ⅱ为1.56X，一般零售为1.85X，专业连锁Ⅱ为3.48X，互联网电商为2.86X，美容护理为3.19X [23] 行业动态与投资建议 - 海南封关于12月18日正式启动，核心是实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的海关监管新制度 [7][21] - 免税零售运营商是政策最直接的受益主体，将享受客流量、客单价、商品毛利同步提升的三重利好，尤其是已完成大规模线下物业布局、具备强大全球供应链采购和运营能力的头部企业 [8][25] - 高端消费品与百货零售业态将凭借更具竞争力的价格和更快的全球新品上市速度受益，政策首次明确允许服装鞋帽、陶瓷、茶叶等国内品牌进入离岛免税店销售，为国货高端化提供世界级窗口 [8][25] - 现代物流与供应链服务商将受益于封关后进出岛人流、物流的大幅增长，业务量将持续扩张 [8][25] - 具体建议关注：受益于海南封关的免税龙头；受益于消费升级和国货出海的高端百货、品牌零售商；国货美容护理头部品牌，尤其是稀缺的高端国货品牌如毛戈平等 [8][26]