市场状态与宏观环境 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位数以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征[3][12] - 美国11月核心CPI同比降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则”[3][15] - 中国呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，工业企业盈利自Q2末起修复，而社会消费品零售总额累计同比自Q2末加速回落[3][20][21] AI产业链动态 - AI产业链投资出现分化，“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[4][27] - 投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关[4][27][30] - 受AI投资拉动的实物侧大宗商品（铜、铝、锡、碳酸锂）期货价格自10月下旬持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，显示供需驱动[4][28][33][34] 政策与内需展望 - “扩大内需”战略地位提升，重点转向“系统性增收—促消费—优供给”长效机制，2026年或将推出消费税扩围、征收环节后移及企业所得税有效税率提升等措施[5][35][36] - 历史经验（中国1998-2001年、日本1961-1984年、美国1969-1973年及2014-2019年）表明，居民收入增长将带动服务消费与新型耐用品消费占比持续提升[5][36][40][41][42] 2026年投资主线建议 - 主线一：继续看好受益于AI投资与全球制造业复苏的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）[6][51][53] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料）[6][53] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融（保险、券商）[6][53] - 主线四：布局具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[6][51]