核心观点 - 报告核心观点认为金融板块行情可能从银行轮动到非银金融（保险和券商）[2][3][10] - 保险板块因估值性价比更好且基本面已触底修复，一旦出现政策催化将率先表现出弹性[2][3][10] - 若后续指数突破，券商板块有望迎来β行情和并购重组主题机会[2][3][10] - 非银金融板块当前估值处于长期趋势以下偏低位置，且公募基金低配幅度处于历史底部区间，存在较大的估值修复空间和资金回流潜力[2][3][10] 策略观点：非银的弹性有望逐步增加 - 近期表现与驱动因素：本周保险板块表现较强，直接驱动因素包括政策利好和市场风格[2][3][11] - 政策方面：12月5日金融监管总局下调了险资投资部分股票的风险因子，有利于险资增配权益并缓解偿付能力压力[11] - 市场方面：市场震荡期，非银作为权重板块受益于宽基ETF资金流入及防御性配置需求走强[3][11] - 估值修复逻辑：借鉴2024-2025年上半年银行股上涨经验，非银金融存在较大估值修复空间[3][14] - 2021-2023年间，非银金融的市净率（PB）下降速度远快于净资产收益率（ROE）下降速度，与银行板块类似，形成了过度低估[2][3][14] - 动态来看，非银金融当前估值水平仍在长期趋势以下的偏低位置[2][3][10] - 基本面改善：非银金融基本面在2024年触底后已出现明显修复，股价弹性正在增加[2][3][10] - 证券板块：受益于资本市场回暖及鼓励并购重组等政策，2024年以来PB和ROE同步小幅回升[19][21] - 保险板块：资产端（权益配置增加、市场回暖）与负债端（预定利率下调、渠道改革）均现积极因素，2024年以来ROE大幅回升，但PB仅小幅回升，弹性空间更大[19][20][22] - 资金面与制度催化：参考2014年第四季度金融股行情，公募基金低配叠加制度变化可能带来非银板块走强机会[2][3][10] - 在公募新规（强化业绩考核与基准挂钩）下，主动型基金持仓风格可能向基准回归，导致资金回流至低配行业[3][22][23] - 银行和非银金融是当前公募基金持仓占比低于其在宽基指数（如沪深300、中证800）中权重最高的两个板块[3][24][25] - 以沪深300为例，银行指数权重为20.2%，公募持仓仅1.9%，低配18.4个百分点；非银金融指数权重为9.9%，公募持仓1.9%，低配7.9个百分点[24] - 非银金融低配幅度处于历史底部区间，且更受益于稳定资本市场的政策红利，弹性可能更大[2][3][10] - 券商板块机会：如果后续指数突破，非银的机会有望扩散至券商[3][26] - 证券板块的β属性与牛熊周期高度相关，在快牛市（如2005-2007、2014年）中超额收益很强，在慢牛市的指数快速上涨期也可能有30%-50%的超额收益[26][31] - 过去一年指数走牛但券商超额收益偏弱，原因包括板块工具化程度提高及行业转型深化期业绩弹性减弱[3][26] - 当前券商估值仍处偏低水平，且居民和配置型资金增配股市动力较强，本轮牛市中券商仍可能有不错表现[2][3][26] 近期配置观点与行业展望 - 配置风格展望：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显，容易出现估值切换行情[32] - 行业配置展望：报告给出了具体的行业配置建议[33][34] - 非银金融：金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高[33][34] - 电力设备：2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好，存在涨价动力[33][34] - 机械设备：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切换[33][34] - 有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动[33][34] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）：指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，且公募基金相对于指数权重低配较多[33][34] - 消费：政策增量和预期均较高，估值位置安全，建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费[33][34] 本周市场变化 - A股市场：主要指数涨跌分化，上证50上涨0.32%，上证综指上涨0.03%，而创业板50下跌2.66%，创业板指下跌2.26%[35][38] - 行业表现：申万一级行业中，商业贸易上涨6.66%，非银金融上涨2.90%，休闲服务上涨2.66%领涨；电气设备下跌3.12%，电子下跌3.28%领跌[35][41] - 全球市场：全球股市涨跌分化，富时100上涨2.57%，法国CAC40上涨1.03%表现靠前；日经225下跌2.61%表现靠后[36][45] - 商品市场：本周PVC上涨4.54%，PTA上涨4.31%，LME铜上涨3.18%表现靠前；NYMEX原油下跌1.38%，LME锌下跌1.68%表现靠后[36][45] - 大类资产年收益率（截至2025/12/19）：黄金以+56.83%的收益率领先，日经225为+24.10%，富时100为+21.10%；布伦特原油收益率为-18.88%，美元指数为-9.01%[36][48][49] - 资金面： - A股资金：本周南下资金（港股通）净流入147.37亿元（前值为净流出31.10亿元）[37][53] - 央行操作：本周央行公开市场操作累计净回笼2110亿元[37][64] - 基金仓位：普通股票型与偏股混合型基金本周仓位均值相比前期均有所上升[37][63]