报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络 [3] - 最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链 [3] - 近期关注CXO及上游、AI创新药、小核酸三个方向的局部轮动机会 [3] - In vivo CAR-T技术有望解决传统CAR-T疗法可及性差、成本高昂的困境，已成为跨国药企的战略配置，并展现出初步治疗潜力，是值得关注的下一代细胞治疗技术方向 [4][5][12][15][17][19] 根据相关目录分别总结 1 In vivo CAR-T 国内外进展大梳理 - In vivo CAR-T有望破局CAR-T可及性差困境：传统自体CAR-T疗法价格昂贵，国内已获批的CAR-T药物定价在99.9万元至129万元人民币之间，美国定价达46.5万美元/针，可及性差 [12][13] In vivo CAR-T可作为现货型产品，直接在体内定向修饰细胞，无需复杂的体外制备流程，能有效降低成本并提高患者用药可及性 [4][15] - In Vivo CAR-T已成为MNC企业的战略配置：2025年跨国药企（MNC）在in vivo CAR-T领域的并购交易活跃，总金额超过50亿美元，例如阿斯利康10亿美元收购EsoBiotec、艾伯维21亿美元收购Capstan Therapeutics、吉利德旗下Kite 3.5亿美元收购Interius Bio Therapeutics、BMS 15亿美元收购Orbital Therapeutics [4][17][18] - In vivo CAR-T临床数据展现出治疗潜力：早期临床数据积极，例如Kelonia的KLN-1010在4名复发难治性多发性骨髓瘤患者中MRD阴性率达100%，最长随访5个月均保持应答；Esobiotec的ESO-T01在4例患者中实现2例完全缓解、2例部分缓解 [5][19] 全球已有至少10个in vivo CAR-T项目进入临床阶段 [20] - 国内药企争先布局：多家国内企业布局in vivo CAR-T赛道，技术路线包括病毒载体和LNP（脂质纳米颗粒）递送，例如传奇生物LVIVO-TaVec100已启动IIT试验、石药集团SYS6020处于临床阶段、博生吉LV009完成首例患者给药、科济药业相关项目有望2026年进入IIT研究 [5][22][23] - 2026年产业潜在催化：关注商保创新药目录公布、政策条例施行、关键学术会议数据读出以及潜在的BD交易等事件 [21] 2 医药行情回顾与热点追踪 - 医药行业行情回顾：当周（12.15-12.19）医药生物指数环比下跌0.14%，跑赢创业板指数（-2.26%）和沪深300指数（-0.28%） [1][25] 2025年初至今，医药生物指数上涨14.49%，跑输沪深300指数（16.09%）和创业板指数（45.79%） [25][30] - 行业表现与结构：当周医药涨跌幅在所有行业中排第18位，年初至今排第15位 [1][29] 子行业方面，当周医药商业II表现最好（+4.94%），化学制剂最差（-2.10%） [36][41] 年初至今，化学制剂子行业涨幅领先（+31.62%），中药II表现最差（-3.38%） [37][39] - 医药行业热度追踪：当周医药行业PE（TTM）为29.17，较2005年以来均值（35.90）低6.72个单位 [42] 行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为29.62%，较2005年以来均值（55.10%）低25.48个百分点 [42] 当周医药成交总额3898.24亿元，占沪深总成交额比例为4.49%，低于2013年以来均值7.12% [1][45] - 医药板块个股行情回顾：当周涨幅前五个股为华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）、美年健康（+24.13%）、康众医疗（+21.19%） [47][48] 月度涨幅前五个股为惠泰医疗（+20.38%）、康众医疗（+13.56%）、昭衍新药（+7.49%）、翔宇医疗（+7.27%）、特宝生物（+7.19%） [47][48] 3 近期观点与关注标的 - 2026年核心配置与策略：建议以大型药企（Pharma）、已出海生物科技公司（Biotech）和供应链（CXO及上游）为基石配置，在新技术方向探寻阿尔法，重点把握BD2.0时代和小核酸两个方向 [3] - 近期关注方向及标的： - CXO及上游：关注百奥赛图、药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙、泰格医药等 [3] - AI创新药：关注晶泰控股 [3] - 小核酸：关注前沿生物、悦康药业、石药集团、迈威生物、信立泰、恒瑞医药、中国生物制药、瑞博生物、铂望制药、必贝特、东阳光药、成都先导、福元医药等 [3] - In vivo CAR-T：关注国内抢先布局的上市公司，如金斯瑞、石药集团、安科生物、科济药业、云顶新耀等 [24]