报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面巴西甘蔗预计进入收榨阶段制糖比下降供应压力缓解国际糖价有筑底迹象短期预计震荡略偏强；国内市场新榨季产量增加销售压力增大白糖价格趋势性走弱但考虑进口收紧、成本较高及盘面接近配额外成本线有支撑短期或维持弱势 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5120元，跌34元，跌幅0.66%，成交量13623，持仓量52381；SR01收盘价5192元，跌23元，跌幅0.44%，成交量19865，持仓量63392；SR05收盘价5102元，跌37元，跌幅0.72%，成交量275933，持仓量518010 [3] - 现货价格方面柳州报价5390元，跌20元；昆明报价5220元，跌25元；武汉报价5670元；南宁报价5330元，跌20元；鲅鱼圈报价0元；日照报价5575元；西安报价5830元，跌20元 [3] - 基差柳州198元，昆明28元，武汉478元，南宁138元，日照383元，西安638元 [3] - 月间价差SR05 - SR01为 - 90元，跌14元；SR09 - SR05为18元，涨3元；SR09 - SR01为 - 72元，跌11元 [3] - 进口利润巴西进口配额内价格4035元，配额外价格5127元，与柳州价差263元，与日照价差448元，与盘面价差65元；泰国进口配额内价格未提及，配额外价格5155元，与柳州价差235元，与日照价差420元，与盘面价差37元 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减少9万吨；1 - 11月累计进口434万吨，同比增加38万吨；25/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增加12万吨 [5] - 2025年11月关税配额外原糖实际到港24.35万吨，12月预报到港23.24万吨 [5] - 截至12月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只55艘，此前一周44艘；等待装运食糖181.2万吨，此前一周151.31万吨，其中高等级原糖157.29万吨，桑托斯港等待出口109.63万吨，帕拉纳瓜港等待出口35.52万吨 [5] - 印度全国合作制糖厂联合会敦促政府采取措施稳定糖价，要求提高出口配额并将额外50万吨糖转用于乙醇生产以防止价格下跌 [6][8] 逻辑分析 - 国际上巴西甘蔗进入收榨阶段制糖比下降，中南部累计产糖量3917.9万吨，较去年同期增加80万吨，供应压力将缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强 [9] - 国内短期糖厂陆续开榨，新榨季产量增加销售压力增大，但进口收紧、成本高且盘面接近配额外成本线有支撑，近期白糖价格走弱，短期或维持弱势 [9] 交易策略 - 单边巴西榨季收尾供应压力缓解国际糖价筑底，国内销售压力增加价格走弱，但成本高且5月合约接近配额外成本，预计向下空间不大 [10] - 套利多1月空5月 [11] - 期权观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存和产量图，柳州白糖现货价格及价差图，白糖基差和郑糖价差图等 [12][16][17][21][26][27]