报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [3] - 白糖：中性 [6] - 纸浆：中性 [8] 报告的核心观点 - 25/26年度全球棉花产需双减、期末库存微幅增加，国内棉花延续增产，短期供应充裕但需求偏弱，棉价下方空间受限，中长期美棉低估值进一步下跌空间不大 [2] - 25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，巴西收榨加快、印度出口难放量、泰国开榨延迟等因素支撑原糖止跌反弹，郑糖短期供应充裕但估值偏低，下跌空间受限 [5] - 海外浆厂停机检修消息不断，欧洲港口木浆库存环比下降、需求好转，国内纸厂开工率不高、产能过剩、需求不足，但最新一周港库下滑且明年下游纸张产能扩张，或支撑浆价企稳 [7] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约13925元/吨，较前一日变动 -20元/吨，幅度 -0.14% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14978元/吨，较前一日变动 +10元/吨，现货基差CF05 +1053，较前一日变动 +30；3128B棉全国均价15144元/吨，较前一日变动 +14元/吨，现货基差CF05 +1219，较前一日变动 +34 [1] - 16日2025/26年度印度棉花上市量折皮棉约4.2万吨，16日CCI抛储约7.3万吨，前一日成交量为1972吨，S - 6竞拍底价稳定在51500卢比/坎地，折约72.45美分/磅 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5139元/吨，较前一日变动 +6元/吨，幅度 +0.12% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5320元/吨，较前一日变动 -20元/吨，现货基差SR05 +181，较前一日变动 -26；云南昆明地区白糖现货价格5245元/吨，较前一日变动 -15元/吨，现货基差SR05 +106，较前一日变动 -21 [4] - 截至2025年12月15日，印度2025/26榨季糖产量达到782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅27.69%；已开榨糖厂478家，较去年同期的477家略有增加 [4] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5506元/吨，较前一日变动 +38元/吨，幅度 +0.69% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日变动 -25元/吨，现货基差SP05 +34，较前一日变动 -63；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5105元/吨，较前一日变动 +15元/吨，现货基差SP05 -401，较前一日变动 -23 [6] - 昨日进口木浆现货市场多数维持偏稳整理，个别浆种价格存在涨跌互现情况 [6] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，美棉产量继续小幅调增，累库压力加大，北半球新棉集中上市、供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压；中长期美棉低估值，下跌空间不大但向上驱动不明 [2] - 国内方面，25/26年度国内棉花增产，新棉集中上市、商业库存季节性回升，供应充裕；需求端下游需求偏弱，但纺纱利润改善、成品库存压力尚可，棉价下方空间受限 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西收榨速度加快、印度出口难放量、泰国开榨延迟且产量增幅可能不及预期，支撑原糖期价止跌反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，反弹空间受压制 [5] - 郑糖方面，广西糖厂陆续开榨，短期供应充裕，基本面驱动向下，但估值偏低，下跌空间受限 [5] 纸浆 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭Crofton纸厂、芬林集团Rauma浆厂临时停产等 [7] - 需求方面，欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内纸厂开工率不高、产能过剩、需求不足，但最新一周港库下滑，明年下游纸张产能扩张或支撑浆价企稳 [7] 各品种策略 棉花 - 中性偏多，关注05合约逢低做多机会，下游产能扩张使国内用棉量提升，新年度供需预计不宽松，关注明年棉花目标价格政策变化 [3] 白糖 - 中性，市场看空氛围浓厚，关注资金面扰动，以低位盘整思路对待 [6] 纸浆 - 中性，前期利空因素消化，近期期价强势上涨，但供需面未实质改善，限制上行空间，关注剩余布针仓单问题 [8]