报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要研究报告摘要：一份是关于2026年银行行业的年度策略报告，另一份是关于2025年11月煤炭行业的动态研究 [2] - 银行行业年度策略报告核心观点为：银行板块具备估值提升的客观条件，维持“推荐”评级 [3][6] - 煤炭行业动态研究报告核心观点为：11月煤炭供需两端收缩，煤价环比大幅上涨，维持煤炭开采行业“推荐”评级，并看好其高股息等价值属性 [16][17] 银行行业年度策略报告摘要 - 报告核心解决了两个问题：如何看待未来银行板块的投资价值，以及银行估值提升的理论依据及择时策略 [3] - 估算明年银行净息差变动情况大致为同比平稳水平 [4] - 2023年大量新增三年期定期存款到期，货币政策从全面降息转向定向降息，净息差企稳对银行ROE有正向作用 [5] - 银行普遍破净反映市场对未来ROE的悲观预期，这一现象有望得到纠正 [5] - 中长期视角下，银行估值提升具备理论及实践基础：我国银行PB与ROE不匹配，较美日明显低估；经济景气度尚未明显提升、信用风险改善的时间段，银行往往出现估值修复；银行业股权作为国家资产负债表的重要组成部分，其估值提升有重要意义 [5] - 短期而言，银行股价表现存在一定季节性特征，银行板块在一季度和四季度均能提供绝对收益与相对收益 [6] - 基于净息差筑底、业绩展望积极，银行板块具备估值提升的客观条件，维持银行行业“推荐”评级 [6] 煤炭行业动态研究报告摘要 - 事件：2025年12月15日，国家统计局发布2025年11月能源生产情况 [7] - 供给端分析 - 生产方面：11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点 [7][10] - 11月原煤日均产量为1423万吨，月度环比增加110.5万吨/天，同比减少4万吨/天 [7][10] - 1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [7][10] - 样本大型煤企11月煤炭生产分化：中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [10] - 进口方面：11月煤炭进口4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点 [11] - 1-11月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0% [11] - 综合测算，2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [11] - 需求端分析 - 电力生产：11月份规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [8] - 1—11月份规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [8] - 分品种发电量同比变化：火电下降4.2%（10月为增长7.3%）；水电增长17.1%；核电增长4.7%；风电增长22.0%；太阳能发电增长23.4% [8][9][12] - 钢铁行业：11月生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30% [13] - 建材化工行业：11月全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [14] - 基于煤炭下游需求结构估算，2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [14] - 库存与价格 - 动力煤库存：11月末动力煤生产企业库存396.90万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [15] - 炼焦煤库存：11月底炼焦煤生产企业库存165.44万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨 [15] - 价格：11月北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [15] - 总结与展望 - 11月供需两端均收缩，在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下，贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨74.66元/吨 [16] - 11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨 [16] - 展望后续，年末供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [16] - 投资观点与建议 - 煤炭行业呈现高股息、现金奶牛的投资价值属性，值得关注 [17] - 年内多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好 [17] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈现震荡向上趋势 [17] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [17] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [17] - 重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）；动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）；焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [18]