核心观点总结 报告的核心观点聚焦于宏观经济数据企稳、科技自主可控主线明确以及消费与地产领域结构性机会并存 [5][7][12][14][17][19][24][30] 总量研究认为社融超预期显示政策托底，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，股债配置切换 [7][8][12] 行业研究强调半导体设备自主可控是强确定性科技主线，并看好游戏、AI+IP、现制茶饮、军工材料、六氟磷酸锂等细分领域的投资机会 [14][17][30][33][38][48][51] 总量研究 - 2025年11月社融新增2.49万亿元，超出市场预期，Wind统计的16家机构预测中位数为2.18万亿元 [7][8] - 社融存量同比增长8.5%，近一年呈现政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆态势，截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8个百分点，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2个百分点 [8] - 贷款数据回落受经济结构转向、地方政府化债等因素影响，2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款 [9] - 11月居民贷款减少2063亿元，同比少增6304亿元，其中短期贷款同比少增2496亿元，长期贷款同比少增3700亿元，反映居民端需求偏弱及房地产市场低迷 [9] - 债市观点认为经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，建议股债配置继续切换 [12] 电子行业（半导体设备） - 半导体设备自主可控被确定为当下强确定性和弹性兼备的科技主线 [5][14] - 行业指数本周（2025.12.8-12.12）上涨1.36%，其中半导体领涨3.30% [14] - 美国有望允许英伟达对华出售H200芯片，但对每颗芯片收取一定费用 [15] - 存储芯片供需紧张持续，CFM预计26年第一季度服务器DDR5涨幅超40%，eSSD上涨20%~30%，Mobile eMMC/UFS涨幅将达25%~30% [16] - 投资建议关注半导体设备机会，受益于合肥长鑫IPO推进及先进逻辑扩产，预计明年长鑫长存扩产将有较高同比增速 [17] 商贸零售行业 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增速为+1.3%，低于Wind一致预期的+2.9%，整体增速承压 [19] - 1-11月社零总额为45.61万亿元，同比增长4.0% [19] - 必选消费中，11月粮油食品同比+6.1%，表现相对较好；可选消费中，金银珠宝同比+8.5%，化妆品同比+6.1%，而家电音像同比大幅下降19.4% [20] - 1-11月全国网上零售额14.46万亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额11.82万亿元，同比增长5.7% [21] - 投资建议关注情绪消费主题，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条主线 [22] 地产建筑行业 - 2025年11月70城新建商品住宅价格环比降幅缩小，一、二、三线城市环比分别下降0.4%、0.3%、0.4%，降幅较10月环比均缩小0.1个百分点 [24] - 新房价格同比降幅扩大，一、二、三线城市同比分别下降1.2%、2.2%、3.5%，带动70城整体同比降幅扩大0.2个百分点至2.8% [24] - 二手房价格环比下降0.7%，降幅环比持平；同比下降5.7%，降幅扩大0.3个百分点 [25] - 重点35城中，上海新房价格同比上涨5.1%领跑，合肥环比上涨0.3% [26][27] - 投资建议关注强信用房企、商业地产双轮驱动房企及优质物管公司 [28] 传媒行业（游戏与影视） - 坚定布局游戏板块，因寒假春节旺季临近、新游上线及AI赋能 [5][30] - 新游《九牧之野》全平台预约量已突破137万，定于12月18日公测 [30] - 已上线游戏《三角洲行动》11月全球移动端收入接近8000万美元，环比增长12%，累计流水达4.5亿美元 [30] - 《阿凡达3》将于12月19日上映，猫眼想看人数超84.7万，中国大陆预售及点映票房超2400万元 [31] - 迪士尼向OpenAI投资10亿美元，合作定义“AI+IP”新范式，凸显内容IP价值 [31][33] 海外市场与消费 - 迪士尼与OpenAI达成三年合作协议，覆盖内容授权、股权投资及服务使用，构建“版权商+创作者+AI平台”合规共赢方案 [33] - 社交应用Soul母公司2025年前8个月收入16.83亿元，同比增长17.8%，经调整净利润2.86亿元，同比增长73.1% [34] - 据弗若斯特沙利文，2024年全球情绪经济市场规模达14.7万亿元，预计2030年将达到45.8万亿元，期间年复合增长率为20.9% [34] - 非洲卫生用品龙头乐舒适2022-2024年经调整净利润从1839万美元增至9767万美元，年复合增长率达130.5% [35] 公司研究：古茗 - 古茗为现制茶饮行业第二，2025年上半年门店破万家 [38][39] - 预计公司2025-2027年收入分别为120.4亿元、143.2亿元、167.5亿元，同比增长37.0%、18.9%、17.0% [39] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、28.1亿元、30.8亿元 [39] - 公司供应链能力突出，可向97%的门店提供两日一配的冷链配送，配送成本低于GMV的1%（行业平均约2%） [41] - 以终局思维推算，古茗国内长期开店天花板超4万家 [41] 公司研究：佐力药业 - 拟以3.56亿元收购未来医药的多种微量元素注射液资产组，丰富产品结构 [43] - 2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，预计将持续增长 [44] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为6.67亿元、8.45亿元、10.67亿元 [43] 公司研究：华秦科技 - 公司核心主业隐身材料受益于新型隐身战机加速列装，预计2024年至2027年该业务营收年复合增速有望超30% [48][49] - 积极布局航空发动机新材料，打造第二成长曲线，预计相关业务2025年起陆续批量投产 [48][50] - 预计公司2025-2027年归母净利润为4.19亿元、5.95亿元、7.27亿元，EPS期间复合增速为31.7% [48] 公司研究：天赐材料 - 公司为全球六氟磷酸锂及电解液龙头，2024年电解液全球市场份额35.7%，六氟磷酸锂全球市场份额37.6% [51] - 六氟磷酸锂价格自7月中旬至12月初涨幅约248%，行业呈现紧平衡状态，价格有望持续上行 [52] - 公司卡位固态电池核心材料，硫化物电解质已进入中试阶段，计划2026年中建成百吨级中试产线 [52][53] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.96亿元、54.02亿元、73.87亿元 [52]