报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观驱动兑现，产业政策利空铁矿石需求，国内铁矿石需求下滑幅度超预期，预计铁水仍将下滑，供给端整体稳定，港口库存趋向于累积，短期市场交投重心转向偏弱现实端，短期以震荡偏弱为主 [3] - 连铁主力合约（05）在750 - 790元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约101.5 - 103.5美金/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业政策 - 2026年1月1日起，商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理，涉及钢厂品种范围广，旨在促进国内钢铁行业产业升级和引导高附加值产品出口，出口端管制会降低国内铁矿石需求，抑制铁矿石价格 [3] 供应方面 - 外矿发运周度环比小幅回升，澳洲小幅回升，巴西发运显著回落，非主流矿发运大幅增加，年底主流矿山存在阶段性冲量，发运量会环比回升，到港量短期保持环比回落趋势 [3] 需求方面 - 国内需求持续加速下滑，减弱幅度超预期，主要因环保限产和年度检修共同作用，本期日均铁水229.20万吨，环比下降3.10万吨，是下半年铁水见顶回落之后单周最大跌幅且绝对水平低于去年同期 [3] - 本期高炉检修主要在新疆、河北、河南、东北、天津、安徽等多个地区，除河北、天津因环保限产停炉检修外，其他省份为年度检修，检修时长多在30天以上；高炉复产在浙江、江苏、山东地区，山东为大高炉投产，其他为检修结束后按计划复产 [3] 库存方面 - 钢厂端进口库存保持偏低水平，本期钢厂库存环比回落并处于同期低位，钢厂补库动作偏弱，后期关注美元货补库何时全面启动 [3] - 港口库存持续累积，因到港量持续高位叠加疏港高位回落，预计12月份港口库存仍趋于累积 [3] 策略 - 区间操作，备兑看涨期权 [4]