报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资与上期相当，下期预计发行和净融资环比大幅下降，加权发行期限拉长 [2] - 新增专项债发行已使用 5000 亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始额度规模达 1202 亿元/1495 亿元 [2] - 2025 年 12 月计划发行地方债规模合计 1682 亿元，新增专项债为 505 亿元 [2] - 本期特殊新增专项债发行 73 亿元，置换隐债再融资债发行完毕，偿还存量债务再融资债累计发行 2875 亿元 [2] - 10 年和 30 年地方债减国债利差分别走阔 4.84BP 和收窄 6.16BP，周度换手率环比下降 [2] - 关注 10/15Y 地方债的性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.12.08 - 2025.12.14）地方债合计发行/净融资 1069.55 亿元/621.87 亿元，上期为 1087.17 亿元/604.94 亿元，下期（2025.12.15 - 2025.12.21）预计发行/净融资 400.37 亿元/281.57 亿元 [2][8][9] - 本期地方债加权发行期限为 12.52 年，较上期的 11.22 年有所拉长 [2][10] - 截至 2025 年 12 月 12 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 95.5%和 102.7%，考虑下期预计发行为 96.2%和 103.4%，超 100%部分或来自 5000 亿元结存限额，本期和下期累计发行超原始 4.4 万亿额度规模达 1202 亿元/1495 亿元 [2][13][16] - 2025 年 12 月计划发行的地方债规模合计 1682 亿元，其中新增专项债为 505 亿元，去年同地区同期发行分别为 4203 亿元和 8 亿元，去年全国同期发行分别为 10913 亿元和 211 亿元 [2][7] - 本期特殊新增专项债发行 73 亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行 0 亿元和 168 亿元，今年 2 万亿置换隐债专项债额度已发行完毕，2025 年 10 月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行 2875 亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差 10Y 走阔、30Y 收窄，周度换手率环比下降 - 截至 2025 年 12 月 12 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 24.04BP 和 18.13BP，较 2025 年 12 月 05 日分别走阔 4.84BP 和收窄 6.16BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 79.00%和 68.00% [2][28][32] - 本期地方债周度换手率为 0.86%，较上期的 0.87%环比下降 [2][39] - 内蒙古、吉林、天津等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]