报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月PMI和高频数据显示制造业景气度总体改善，供需两端均有所好转，但服务业景气偏弱，需求端动能仍有待加强；政治局会议定调适度宽松的货币政策，中央经济工作会议提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降息预期增强有望提振债市情绪；资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计延续平稳；总体年底债市在内需偏弱而机构行为扰动的多空交织背景下预计维持震荡，关注债市年底供需关系修复和超跌后的反弹行情 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策：11月PMI数据显示供需两端均有所回暖，但制造业PMI仍处于荣枯线下，服务业下滑明显，内需仍有待提振；新型政策性金融工具未能完全对冲地产下行的冲击，需求恢复动力不足，经济内生修复态势仍待巩固；11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性；中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，明年降准降息预期仍存；12月美联储降息落地且开始购买短债，流动性紧张现象有望缓解 [10] - 流动性：本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [12] - 利率：最新10Y国债收益率收于1.84%，周环比 -0.80BP；30Y国债收益率收于2.24%，周环比 -2.25BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比 +5.00BP [12] - 交易策略：单边策略建议逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善 [14] 期现市场 - 展示T、TL、TF、TS合约当季合约收盘价及年化贴水走势，主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL持仓量相关图表 [17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP与PMI：2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，前三季度经济增长维持韧性；11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点，服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化 [43] - 制造业PMI细分项：11月制造业供需两端温和改善，生产指数环比上升0.3个百分点至50.0%，新订单环比上升0.4个点至49.2，11月工作日恢复正常、企业年底赶工意愿提升，带动生产活动稳步回升 [44][49] - 价格指数：10月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%；CPI同比上行因素主要来自基数偏低、部分食品价格和金价上涨，服务业价格偏弱，表明内需仍有待提振；PPI同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄 [52] - 进出口：2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口（美元计价）同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口仍维持较高增速，同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性 [55] - 工业增加值与社零：10月份工业增加同比增速为4.9%，前值6.5%，工业生产增速有所回落，受外需走弱、“反内卷”政策影响以及工作日减少的共同作用，10月工业增加值增速承压；10月份社会消费品零售总额当月同比增速2.9%，较前值3.0%下降0.1个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数回落而走低，但除汽车外的消费项增速则改善，餐饮、日用品、化妆品等多数门类保持稳中有升，“双十一”促销前置有一定促进 [58] - 固定资产投资与房地产：1 - 10月固定资产投资累计同比增速为 -1.7%，前值 -0.5%；房地产投资增速累计同比为 -14.7%，前值 -13.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -0.1%，前值1.1%；制造业投资累计同比为2.7%，前值为4.0%，增速有所放缓；10月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.6%；同比 -5.4%，前值 -5.2%；10月房屋新开工面积累计值49061万平，累计同比 -19.8%，前值 -18.9%；10月房屋新施工面积累计值652939万平，累计同比 -9.4%，前值 -9.4%；10月份竣工端数据累计同比回落16.99%，前值 -15.45%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察 [61][64][67] 国外经济 - 美国：二季度单季美国GDP现价折年数30331亿美元，实际同比增速1.99%，环比增长3.0%；9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%；9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；9月耐用品订单金额3137亿美元，同比增长7.26%，前值7.66%；9月季调后非农就业人口增11.9万人，失业率4.4%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7；11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4 [70][73][76] - 欧盟：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区：11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%；11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50；服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53 [79] 流动性 - 货币供应量与社融：11月M1增速4.9%，前值6.2%；M2增速8.0%，前值8.2%；11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；12月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元 [84] - 社融细分项：11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2% [87] - MLF与逆回购：11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行6638亿元逆回购操作，有6685亿元逆回购到期，本周净投放47亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 市场利率变化：展示回购、国债到期收益率、美国国债收益率等利率指标的最新值、日变动、周变动、月变动情况 [93] - 相关图表：展示国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [96][98][99]