核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，主要受鲜菜价格因天气因素短期暴涨及黄金价格持续高位支撑，但物价回升受季节性因素影响大，持续性有待观察[1][2][4][7] PPI同比降幅小幅扩大至-2.2%，但环比保持增长，煤炭、有色金属等行业价格上行明显[1][3][19] 报告对债市持积极看法，认为供需格局将推动市场走强，预计10年期国债收益率有望在2026年一季度创新低[4][23] 消费者物价指数分析 - 总体情况：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高，环比下跌0.1%[1][7][8] - 食品价格影响：食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[1][8][14] 其中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点，是CPI回升的主要原因[1][8] - 核心CPI与黄金影响：核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平[2][8] 其他用品及服务价格同比上涨14.2%，增速较10月上行1.4个百分点，主要受黄金价格上涨支撑[2][10] 11月国内黄金期货价格同比增长52.2%[2][10] 剔除该分项后，11月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.5%[2][10] - 其他分项表现：服务价格上涨0.7%，其中飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[8][16] 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，而燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[8] 生产者物价指数分析 - 总体情况：11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.1%[1][3][19] - 主要上涨行业：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%[3][19] 有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[3][19] - 部分行业降幅收窄：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[3][19] - 生活资料PPI：同比下降1.5%，其中一般日用品价格同比上涨1.1%，耐用消费品价格同比下降3.6%[20] 物价走势前瞻与债市观点 - 物价走势判断：当前物价回升受蔬菜价格季节性波动、煤炭需求季节性增加及金价高企等因素影响较大[4][22] 后续上涨趋势有待观察，因季节性因素可能减弱、12月上旬金价平稳，且社会终端需求表现仍较为疲弱[4][22][23] - 债券市场观点：报告认为债市总体供需格局将继续推动市场走强[4][23] 短期超长债面临结构性压力，但预计随着大行指标压力缓和及超长债配置性价比提升，压力有望在12月中下旬开始缓和[4][23] 建议右侧交易，待市场企稳后配置，并认为年末至2026年一季度债市有趋势性行情，10年期国债收益率有望在一季度创新低[4][23]