行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点为：预计2025年11月新增信贷与社融规模同比少增，信贷需求持续偏弱，但未来一个季度（2025年12月至2026年3月末）在存款到期、无风险利率下行及政策工具支持下，银行业存在结构性投资机会 [3][4][5][30] 预计11月新增信贷同比少增 - 总量预测：预计2025年11月新增人民币贷款（信贷口径）约3300亿元，同比少增约2500亿元；新增实体人民币贷款（社融口径）约3000亿元 [3][12] - 宏观背景：11月官方制造业PMI为49.2%，仍低于荣枯线，但新订单、生产、新出口订单指数分别环比上行0.4、0.3和1.7个百分点，修复可能与工作日增加有关 [12] - 企业分化：大型企业PMI回落0.6个百分点至49.3%，中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，小型企业PMI大幅上行2.0个百分点至49.1%，各类企业PMI明显收敛，大型企业景气度连续偏弱表明经营压力仍存 [12] - 银行信贷需求：四季度以来信贷需求持续偏弱，11月信贷诉求或仍处于低位 [3][14] - 市场利率信号：11月票据利率先上后下，月末1个月、2个月期限票据利率分别收于0.50%、0.11%，票据供过于求现象延续；11月6个月票据与6个月同业存单（NCD）的利差相较2023年、2024年同期明显偏高，或表明银行资产与负债两端同步偏弱 [14][15][16][18] 信贷结构分析 - 对公贷款：预计对公贷款小幅提升，大型企业供需两端偏弱导致融资需求偏弱，但基于历年同期表现，对公中长期贷款和短期贷款可能出现季节性修复 [4][19] - 居民短期贷款：预计增长偏弱，因居民消费信心与经营意愿承压，且2025年“双十一”购物节时点前移、消费补贴前置，一般消费贷款同比增长或有限 [4][21] - 居民中长期贷款：预计同比少增，一方面，11月全国30个重点城市商品房住宅成交面积同比减少；另一方面，11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1%，非房消费贷款增长承压 [4][24] - 居民信心：消费者信心指数中的收入和就业分项仍处于低位 [22][23] 预计11月新增社融约21000亿元 - 总量预测：预计2025年11月新增社会融资规模约21000亿元，同比少增约2000亿元 [4][25] - 人民币贷款：预计社融口径新增人民币贷款约3000亿元，同比少增约2000亿元 [4][25] - 未贴现票据：预计增量提升至0亿元左右，因11月银行表内贴现明显回落，市场供过于求 [4][25] - 直接融资：政府债券和企业债券合计净融资约16000亿元，其中国债净融资约6100亿元，地方债净融资约6500亿元，信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净融资约3300亿元 [26] - 股权融资：IPO和再融资合计约550亿元，其中IPO规模约200亿元，定增配股等融资约350亿元 [26] - 其他项目：信托贷款、委托贷款和外币贷款预计维持小幅负增，持平历史数据 [4][27] 投资建议 - 宏观背景展望：2025年12月至2026年3月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移；同时受益于新型政策性金融工具等支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善 [5][30] - 投资方向一：建议关注存款到期量较大、息差有望超预期改善的相关标的，包括重庆银行、招商银行、交通银行 [5][30] - 投资方向二：建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行，包括江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等 [5][30]