报告行业投资评级 - 玉米行业投资观点为震荡 [4] 报告的核心观点 - 近期玉米反季节上涨因前期市场一致看空致中下游库存极度偏紧，叠加物流、粮源品质问题助推，本质反映旧作低结转 [4] - 短期现货矛盾未缓解前，01合约预期高位震荡；中期03、05合约走势需关注产区售粮节奏、进口玉米到港情况及政策面动向 [4] - 交易策略上单边震荡，套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，基层售粮进度超三成，25/26年度种植成本下降，全国整体丰产预期，进口巴西玉米陆续到港 [4] - 需求偏多，截至2025年10月全国工业饲料产量环比降4.2%、同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比同比降2.7个百分点；畜禽短期高存栏支撑饲用需求，但养殖利润亏损、政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求；深加工企业有季节性建库需求；渠道贸易商收购意愿强 [4] - 库存偏多，北港、南港谷物库存及饲料企业、深加工玉米库存均处低位 [4] - 基差/价差中性，基差处于中性水平，价差处于高位水平 [4] - 利润偏空，生猪、肉蛋禽养殖及深加工淀粉、酒精加工利润均亏损 [4] - 估值中性，从种植成本看新季玉米估值偏高，从盘面绝对价格看玉米盘面价格估值偏低 [4] - 宏观及政策偏多，铁路局发布限装通知增强短期物流紧张预期 [4] 期货及现货行情回顾 - 展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、盘面持仓、合约价差等数据图表 [6][8][12][18] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北、华北售粮进度展示，渠道上量增加 [23][25] - 10月玉米进口增加、进口高粱大麦下降 [35] - 北港库存低位，南港谷物库存低位，饲料企业库存天数及深加工玉米库存低位展示 [41][46][67] - 饲料月度产量数据展示，猪价小幅下滑、体重去化不明显，生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数据展示 [48][54][58][62] - 深加工玉米消费季节性回升，淀粉加工利润恶化、库存去化，酒精开机季节性回升、加工利润回落 [65][73][93] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱，展示相关企业开工率、加工利润及价格走势数据 [100][101] - 展示玉米期货注册仓单量数据 [108] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 11月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，美玉米库消比及主要出口国玉米库消比数据展示 [113][118] - 美玉米出口销售表现良好，展示出口销售量、累计出口销售量及对华出口相关数据 [119][120][124]