报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 供给方面，USDA对2025/26年度美豆单产预估为53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲，后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调；CONAB预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，阿根廷2025/26年度大豆进度达36%；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应；豆粕性价比相对较高；近期豆粕下游成交正常，提货表现良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库；本周饲料企业豆粕库存天数小幅增加；国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆新作买船榨利良好，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从基差角度看，豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策方面，中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但采购量级和时间不确定，对美盘带来支撑 [5] - 投资观点方面，中国采购需求支撑美盘，内盘短期偏震荡，关注南美天气，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，M05预期偏弱，M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [5] - 交易策略方面，单边震荡，套利为M3 - M5正套，需关注政策和天气 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 各因素驱动及逻辑涵盖供给偏空、需求豆粕偏多菜粕偏空、库存中性偏多、基差/价差中性、利润偏空、估值中性、宏观及政策中性等方面 [5] - 投资观点为震荡，交易策略是单边震荡、套利M3 - M5正套，关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月，25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，菜籽库消比下降 [33][39] - 美豆国内榨利压榨利润下滑，出口销售进度偏慢 [50][61] - 巴西种植进度截至11月29日为86% [5] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存小幅增加，豆粕成交正常、提货良好，菜粕成交提货谨慎 [78][96] - 饲料月度产量有一定变化趋势，养殖利润方面生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润各有表现，猪价小幅下滑、体重去化不明显 [110][112][116]