核心观点 - 国家金融监督管理总局下调了保险公司对特定长期持仓的风险因子，这是鼓励长期资金入市的配套政策延续 [1][20] - 此次风险因子下调对市场的直接影响（释放的加仓空间）是千亿级别，仅有边际影响 [1][20] - 保险资金入市潜力的主要来源在于其权益资产配置比例从当前水平向监管上限提升，其潜在空间是万亿级别 [1][17][20] 政策内容量化测算 - 政策核心内容：保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1][3] - 长期持仓占比假设： - 对于持仓超过3年的沪深300和红利低波100占比，报告设定了三种情景：当前情形（参考25Q3末）为13.0%；中期中性情形（参考2013-2022年均值）为42.1%；中期乐观情形（参考2020-2021年最高值）为50.3% [1][5][7] - 对于持仓超过2年的科创板占比，同样设定三种情景：当前情形（参考25Q3末）为0.6%；中期中性情形（参考创业板2021年至今均值）为1.9%；中期乐观情形（参考创业板2021年以来最高值）为2.9% [1][7] - 增量资金测算： - 在上述三种情景下，本次风险因子调整释放的最低资本规模分别为141亿元、457亿元、554亿元 [1][14] - 若保持偿付能力充足率不变，释放的最低资本用于同样方式的投资，可增加的股票投资规模分别为514亿元、1669亿元、2015亿元 [1][14][15] 保险资金持仓结构分析 - 底仓资产覆盖：长期以来，沪深300和红利低波100成分股在保险公司持有股票规模中占比大致在55%-85%区间波动，截至2025年三季度末为67%，覆盖了保险资金大部分底仓资产 [4][6] - 长期持仓占比变化：持仓超过3年的沪深300和红利低波100占比在2013-2022年大部分时间在30%-60%波动，但2023年以来因保险资金系统性加仓权益资产，该占比被动下降，截至25Q3末为13% [5][8] - 科创板持仓趋势：保险资金持有科创板及持有2年以上的科创板占比均呈提升趋势，但由于科创板设立时间有限，占比尚未达到长期稳态 [7][9][10][12][13] 保险资金入市的远期潜力 - 当前配置水平：截至25Q3末，保险公司投资股票和基金占比超过15%，已接近2015年以来新高 [17][18] - 潜在加仓空间：当前监管允许的人身险公司股票+基金投资比例上限为30% [17] 若将此比例提高至上限，并假设综合偿付能力充足率满足要求、股基相对占比不变，静态测算下，还可增加32431亿元的股票投资 [1][17][20] - 提升过程判断：保险公司权益配置比例提升是一个长期过程，不会一蹴而就，例如25Q3相对24Q4，该占比仅提升了2.7个百分点 [17] 政策影响与市场观点 - 政策性质与影响： 1. 对于新增保费已高比例入市的国资险企，此次风险因子下调是滞后的政策优化；对于其他险企则构成额外的增配权益激励 [1][20] 2. 政策定向鼓励保险持有沪深300和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置，同时通过设定考察期（6年内超3年，4年内超2年）保持了战术机动空间 [1][20] 3. 政策有助于缓解偿二代全面落实临近带来的综合偿付能力充足率压力 [1][20] - 市场博弈关注点：在春季行情经济和产业大级别催化尚待明确的背景下，资金供需逻辑的影响可能成为主要矛盾，市场关注公募考核期博弈和保险开门红，风险因子下调可能使保险开门红博弈顺势发酵 [1][21] - 配置策略提示：保险资金配置高股息资产仍会严守性价比，对于保险开门红相关的交易，建议采取“买预期，卖兑现”的策略 [1][21]