报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；套利：跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 绝对价格上涨突破23000元/吨下游采购偏谨慎，天津和广东地区贴水扩大，但社会库存持续下滑供应相对偏紧，华东升水进一步走高；出口窗口持续打开，国内仓单库存小幅下滑，基本面全面利好；11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水持续修复体现消费强度和供应偏紧；海内外TC持续下滑，国内高海拔矿山进入冬季停产检修周期，TC和绝对价格回落使冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑；基本面数据从利空转利多，当前锌估值偏低，美国12月降息预期提高，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为186.85美元/吨；SMM上海锌现货价较前一交易日涨200元/吨至22990元/吨，升贴水70元/吨；SMM广东锌现货价较前一交易日涨180元/吨至22880元/吨，升贴水 -40元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨180元/吨至22870元/吨，升贴水 -50元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 12 - 04沪锌主力合约开于22710元/吨，收于22865元/吨，较前一交易日涨125元/吨，全天成交164347手，持仓105684手，日内最高点23000元/吨，最低点22650元/吨 [2] - 库存方面：截至2025 - 12 - 04，SMM七地锌锭库存总量为14.03万吨，较上期减少0.39万吨；LME锌库存为54325吨，较上一交易日增加1875吨 [3]