报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 目前铜价因CSPT小组宣布压低10%产能而走高 若冶炼厂明年减产或缓和矿端供应紧缺局面 对铜价影响需辩证看待 近期Kamoa冶炼厂恢复生产加大原料端压力 铜大概率易涨难跌 操作建议逢低买入套保为主 套利暂缓 期权为short put [9] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年12月3日 沪铜主力合约开于89100元/吨 收于89210元/吨 较前一交易日收盘涨0.33% 昨日夜盘开于90070元/吨 收于90760元/吨 较昨日午后收盘上涨2.01% [2] 现货情况 - 昨日SMM电解铜现货报价升水40 - 240元/吨 均价升水140元/吨 较昨日上涨20元 1电解铜价格区间为88730 - 89230元/吨 早盘沪铜主力合约于88700 - 89000元区间震荡 临近午盘冲高至89150元附近 市场采销情绪改善 上海地区可流通货源偏紧 支撑现货升水高位攀升 早盘少数升水20元货源被消化 主流交易时段多数平水铜升水集中在80 - 130元 常州地区成交维持在升水60元左右 好铜如金豚大板升水报至200元 金川大板则高达280 - 300元 供应持续紧张 跨月价差维持C80 - C40结构 当月进口亏损扩大至近1500元 预计今日现货升水延续坚挺格局 [3] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - ADP数据显示11月美国私营部门就业人数减少3.2万 为2023年3月以来最大降幅 也是自2020年初以来第二大降幅 美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6 创九个月来新高 预期为52.1 新订单增长从一年高位回落 支付价格指标降至七个月低点 美国财长贝森特乐观认为最高法院将维持特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》征收的广泛关税的合法性 即使不维持 特朗普政府也可通过其他法律授权重新实施 9家日企已向美国国际贸易法院起诉要求退还关税 [4] 矿端 - 嘉能可首席执行官表示Alumbrera项目预计2026年第四季度重启 2028年上半年首次生产 全面投产后四年运营期内预计年产约7.5万吨铜、约31.7万盎司黄金及约1000吨钼 重启将为MARA项目提供助力 嘉能可计划未来十年内将铜年产量提升至约160万吨 其铜产量预计连续第四年下降 今年产量较2018年将减少约40% 重申到2028年将铜产量提升至100万吨的计划 并宣布重启阿尔姆布拉雷矿 [5] 冶炼及进口 - 智利11月铜出口量为124422吨 对中国出口铜29112吨 11月铜矿石和精矿出口量为1054487吨 对中国出口铜矿石和精矿716614吨 Comex溢价偏高 LME与沪铜库存持续维持低位 需关注挤仓风险 [6] 消费 - “十五五”规划期间 各终端领域对铜的需求呈现结构性分化 电力板块虽特高压增量放缓 但风电、光伏及储能建设将带来显著增量 预计2030年电力领域用铜将突破800万吨 建筑领域步入存量时代 城市更新、绿色建筑与智能家居成为新增长点 年均用铜量预计稳定在158万吨左右 交通领域电动化转型深化 新能源汽车及配套充电设施持续放量 至2030年交通用铜有望突破240万吨 家电行业受益于能效升级与出口拓展 铜消费将保持稳定增长 电子板块成为增长最快领域 AI服务器、高端PCB等拉动高端铜材需求 2030年耗铜量预计突破200万吨 整体而言 “十五五”期间铜终端需求将呈现电力相对稳健 电子板块或带来意外惊喜的多极驱动格局 2026年铜需求可能在光伏板块短暂回落 地产需求低迷背景下仅能维持小幅增长 [7] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化2375.00吨至162150吨 SHFE仓单较前一交易日变化 - 1599吨至28969吨 12月1日国内市场电解铜现货库15.90万吨 较此前一周变化 - 1.45万吨 [8] 铜价格与基差数据 |今日（2025-12-04）|昨日（2025-12-03）|上周（2025-11-27）|一个月（2025-11-04）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)
SMM：1铜 140
升水铜 210
平水铜 85
湿法铜 0
洋山溢价 48
LME（0 - 3） 69|120
190
45
- 35
48
69|80
150
35
- 35
48
10|- 5
60
- 30
- 100
51
- 14| |库存
LME 162150
SHFE 97930
COMEX 391848|161800
|156500
110603
377280|133600
| |仓单
SHFE仓单 28969|30568|39825|40066| | |LME注销仓单占比 3.89%
CU2602 - CU2512连三 - 近月 80
CU2601 - CU2512主力 - 近月 60
CU2601/AL2601 4.07
套利 CU2601/ZN2601 3.92
进口盈利 - 1433
沪伦比（主力）7.79|4.06%
70
50
4.06
3.91
- 1404
7.98|3.59%
0
30
4.04
3.87
- 761
7.91|8.33%
70
40
4.04
3.87
- 872
8.07| [28][29][30][31]