报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅整体呈现供需双降、高库存、成本支撑格局，市场相对僵持，12月价格预计震荡整理，建议观望或区间波段操作，关注装置开工调整、多晶硅价格传导风险 [3] - 多晶硅市场供大于求，库存高位且持续累库，但头部企业挺价稳价意愿强，预计短期维持高位整理，拐点仍需等待，相关企业可介入套期保值，关注政策收储进展、企业装置变动风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年11月，工业硅、多晶硅期货价格维持区间整理走势 [7] - 工业硅呈现供需双减格局，库存高位但有小幅去库，11月主力合约SI2601运行于8800 - 9500元/吨范围，月底收9130元/吨，月涨幅0.33% [11] - 多晶硅供给缩量，下游市场表现偏差，企业控价稳价意愿强，期货价格呈高位整体形态，11月底PS2601收56425元/吨，月涨幅0.03% [12] - 工业硅和多晶硅基差变动均以期货价格为主导，11月底工业硅基差385元/吨，多晶硅基差 - 3090元/吨 [15][16] 工业硅市场情况分析 - 现货方面，主产区价格变动不大，553下游需求弱势，421市场活跃度不同，华东地区421有价格优势但无期现套利机会 [19][21] - 供应方面，截至11月25日，国内开工炉数265台，开炉率33.29%，11月产量约40万吨，环比降12%，12月预计进一步缩减 [22][26] - 成本与利润方面，11月新疆成本变动不大，川滇成本增加，全国平均全成本约9200元/吨，部分厂家成本倒挂 [30] - 库存方面，总样本库存小幅波动，整体仍处高位，社会库存减少，生产企业库存增加，下游企业库存变动不大 [33] 多晶硅市场情况分析 - 现货价格基本持稳，11月N型料价格指数均价51.99元/千克，月均下跌0.53元/千克，跌幅1.21%，企业挺价意愿强烈 [36][37] - 供应方面，11月产量预计11.5万吨，同比降14%，减量来自西南产区，12月预计产量持稳或微幅变动 [43][44] - 成本与利润方面，11月成本提升，利润下滑，但行业整体仍盈利 [46] - 需求方面，11月硅片价格下降、利润亏损、产量下降，12月排产预计进一步下降；电池片价格及利润走弱，12月排产预计下调；组件市场价格弱稳且分化，12月排产有下降倾向 [48][53][58] - 库存方面，生产厂家库存28.1万吨，持续累库，下游刚需采购，囤货意愿低，11月底期货仓单注销影响近月合约价格，预计交割后价格回归 [62][63] 硅产业需求：有机硅&铝合金 - 有机硅市场11月DMC价格走势变动大，12月1日起开工下调30%，指导价格13000 - 13200元/吨，12月对工业硅消耗量预计降至10 - 11万吨 [65][71] - 铝合金市场11月需求平稳，12月预计开工率提升，对工业硅消耗量较11月增长3% - 5% [74][75] 工业硅总结及后市预测 - 供需结构方面，12月供应和需求预计均下降，成本川滇地区增加，利润整体下降，库存大稳小动 [76] - 期货市场走势预计12月价格震荡，主要风险关注企业装置变动及多晶硅价格传导，主力合约价格波动区间8750 - 9500元/吨，中旬后注意展期风险 [77] 多晶硅总结及后市预测 - 供需结构方面，12月供应预计持平或波动，需求下降，库存维持高位 [78][81] - 期货市场走势预计高位震荡，拐点需等待，相关企业可介入套保操作 [82]