报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 2025 - 2026年超大型船舶供应压力相对较小，2027 - 2028年压力较大，2026 - 2029年预计交付12000 + TEU船舶分别为103.27万、181.6万、259.3万、143.7万TEU，17000 + TEU船舶预计交付量分别为24万、83.8万、160.3万、121.5万TEU [10] - SCFI上海 - 欧洲价格季节性规律明显，与远东 - 欧洲地区月度集装箱贸易量走势拟合度高，反映在供应一定时该品种是需求端边际定价 [11][145] - 2026年关注中欧贸易博弈和苏伊士运河恢复通行对航运市场的扰动，2025年欧盟对华贸易政策收紧，若2026年苏伊士运河恢复通行，月度周均运力或提升，对运价产生压力 [12] 各部分总结 2025年航运市场运行回顾 现货市场表现 - 截至2025年11月21日，13条航线中11条价格下跌，上海 - 南美、上海 - 美西、上海 - 美东、上海 - 欧洲航线年度跌幅超50%，3条航线运价上涨，上海 - 波斯湾航线涨幅超19% [17] - SCFIS欧洲航线截至11月24日年初至今下跌53.4%至1639.37点，美西航线下跌56.74%至1107.85点 [20][21] - 2025年四季度主要集装箱船司尝试远东 - 北欧航线挺价，如MSC多次发布涨价函 [26] 期货市场表现 - 截至2025年11月21日，所有合约总计持仓72203手，成交34443手，2025年至今共计成交1719.3万手，沉淀资金18.14亿元左右 [31][32] 集运市场供应链端追踪 集装箱船舶绕行 - 2023年11月19日以来，集装箱船舶绕行现状维持，经过苏伊士运河等的船舶数量处阶段低位，11月21号通过苏伊士运河的集装箱船舶7日平均4.21艘，日度约1.3万TEU，到达亚丁湾船舶7日平均约8.86艘，日度约2.01万TEU，通行好望角船舶数量大幅增加 [39] - 埃及积极推动班轮公司重走苏伊士运河，与主要航运公司开会商讨恢复事宜 [40] 全局供应链 - 10月份全球主干航线综合准班率为42.56%（较年初增加10.09%），亚洲 - 欧洲航线准班率为35.24%（较年初增加11.61%），亚洲 - 美西航线准班率为54.61%（较年初增加28.22%），亚洲 - 美东航线准班率为35.18%（较年初增加11.73%） [52] - 港口拥堵整体压力较小，截至2025年11月21日，全球集装箱船舶拥堵运力为10.39百万TEU，美东、美西等港口拥堵运力处于不同位置 [62] 集运市场供给端 全局供应 - 截至2025年10月底，存量集装箱船舶在手订单为1109艘，折合运力1045.8万TEU，为有数据统计以来新高 [80] - 2025年1 - 10月，船司新造船合同共计467艘，总运力363.6万TEU [83] - 2024年交付集装箱船舶478艘，合计291万TEU，2025年1 - 10月交付222艘，合计182.2万TEU [85][87] - 2025年1 - 10月集装箱船舶共计拆解11艘，合计运力6000TEU [89] - 2024 - 2027年集装箱船舶运力同比增速分别约为10.08%、6.8%、4.6%、6.2%，2025 - 2027年预计新增运力分别为209万、152万、213万TEU [98] 超大型船舶供应 - 截至2025年11月23日，12000 - 16999TEU船舶交付107.2万TEU，合计71艘，17000 + TEU船舶交付25.4万TEU，合计12艘 [104][105] - 交付预期方面，2026 - 2029年12000 - 16999TEU船舶预计交付量分别为79.3万、97.8万、98.9万TEU，17000 + TEU船舶预计交付量分别为24万、83.8万、160.3万、121.5万TEU [110] - 总体来看，2025 - 2026年超大型船舶供应压力相对较小，2027 - 2028年压力较大 [111] 集运市场需求端 海外经济 - 2025年10月欧洲经济呈现温和复苏与结构分化特征，服务业表现强劲，制造业企稳，但投资信心偏弱，建筑业增长放缓，财政压力加大 [117] 欧洲进口量与中国出口 - 2025年1 - 9月远东 - 欧洲集装箱贸易总量为1481万TEU，同比增加9.9%，1 - 10月中国出口欧洲4611亿美元，较2024年同期增加7.61% [118] - 2025年1 - 9月远东 - 美国集装箱贸易量为1548万TEU，同比减少2.6%，1 - 10月中国出口美国3523亿美元，较2024年同期减少17.72% [118] 不确定性因素 中欧贸易博弈 - 2025年以来欧盟对华贸易政策收紧，截至11月27日实施多项限制措施，涵盖反倾销、公共采购限制及技术性贸易壁垒等，涉及产品领域向高附加值产业扩展 [126] 苏伊士运河复航可能性 - 2025年10月巴以谈判为苏伊士复航提供可能，但停火协议推进遇阻，停火状态影响红海航运安全和苏伊士运河通行 [131] - 苏伊士运河管理局采取推动航运公司回归、实施灵活定价与折扣、提升运营与服务能力等措施恢复通行 [132][133] - 主要船司对苏伊士运河恢复通行态度不同，马士基和赫伯罗特谨慎，CMA CGM较为积极 [134] 策略展望 集运价格季节性规律 - SCFI上海 - 欧洲价格季节性规律为第1 - 15周下行，第15 - 34周震荡上行，第34 - 42周震荡下行，第42 - 53周震荡上行，与远东 - 欧洲地区月度集装箱贸易量走势拟合度高 [145] - 季节性规律产生与国内春节、复工复产、工业生产旺季、西方节假日等因素有关 [146] 运力供应 - 2023年11月19日以来，亚欧航线绕行好望角使船舶航次数减少，需投入更多船舶，随着船舶交付，短期运力缺口逐步弥补 [149] - 2025年中国 - 欧洲月度周均运力刷新历史同期新高，若2026年苏伊士运河恢复通行，月度周均运力或继续抬升 [150] 运价范围 - 2017 - 2019年运价（小柜）大致介于600 - 1200美元，若苏伊士运河恢复通行，集运行业或回归波动率收窄、运价高点受限阶段 [152] 未来合约行情 - 12月合约交割结算价格为12月15、22、29号三期SCFIS的算数平均值，12月上半月运价中枢下修至2100 - 2200美元/FEU，关注下半月是否宣涨 [158] - 2月合约或存在较大预期差，交割结算价格基本反映1月底现货价格中枢，若今年签约挺价时间延长，2月合约可能与12月合约估值平水，关注11月底和12月中旬价格宣涨情况 [159] - 更远月合约面临苏伊士运河复航压力，若恢复通行，远月合约运价或受压制，2017 - 2019年正常年份SCFI上海 - 欧洲航线运价对应SCFIS大致介于600 - 1400点 [162]